东方证券-四创电子-600990-营收较快增长，同比去年减亏，雷达整机业务下半年有望好转-180827

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        事件:公司发布2018  年半年报，报告期内实现营收11.74  亿元、同比增长25.97%，实现归母净利润-3703  万元，与去年同期相比亏损减少。
        核心观点
        营收增长主要来资博微长安雷达和机动保障业务。2018H1，公司实现营收11.74  亿元、由于主营业务季节性特点（收入确认多集中四季度），归母净利润-3703  万元，同比去年减亏。其中，博微长安实现营收3.26  亿元，大幅超过去年同期的4082  万元，主要是其雷达产品和机动保障产品规模增长较快。受博微长安拉动，公司营收同比增长25.97%，雷达和公共安全业务同比去年增长112.75%、25.26%。
        雷达配套业务增多导致毛利率微降，下半年有望随整机业务增多好转。雷达业务是公司营收和毛利的最主要来源。上半年，由于雷达业务增量多来源于毛利率较低的配套产品，导致2018H1  雷达业务毛利率同比去年下滑明显。因此上半年综合毛利率13.78%，同比微降1.76%。随着下半年空管雷达整机业务占比提高，雷达业务和综合毛利率有望回升。
        博微子集团正式成立，专业化整合和产业发展有望加速，公司平台地位提升。公司所在的中电科集团资产证券化低，产业整合空间大。中电科近年改革步伐加快，创建子集团整合研究所资源，推进科研院所改制试点。2017  年，包括38  所在内的4  家研究所整合成立博微子集团，将公司作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台；2018  年7  月，博微子集团正式成立，以下属4  个研究所领导为主的班子将加统筹开展相关业务资产及资源的整合重组。作为中电博微经营发展资本运作的版块上市平台，四创电子平台地位凸显，有望成为子集团专业整合和科技成果产业化发展的着力点。
        财务预测与投资建议
        我们维持对公司18-20  年每股收益1.51、1.78、2.20  元的预测，考虑到公司军民用雷达的龙头地位和大股东优质军工资产，认为目前合理估值水平为2018  年的37  倍市盈率，对应目标价为55.84  元，维持买入评级。
        风险提示
        公司产品订单不达预期；院所改制和专业整合进展不达预期：应收账款较高