渤海证券-金风科技-002202-半年报点评：业绩稳步提升，两海战略进展顺利-180826

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        投资要点：
        .  业绩稳步提升，整体毛利率略有下滑
        2018  年上半年，金风科技实现营业收入110.30  亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润15.30  亿元，同比增长35.05%。扣非后归母净利润14.26  亿元，同比增长30.38%。净利润增幅超过营业收入增幅。公司的细分板块中，风机及零部件销售板块和风电场开发板块占营收比重较大，分别为72.65%和18.30%。毛利率方面，公司上半年整体毛利率约31.18%，同比下降1.03  个百分点。其中风机及零部件销售细分板块毛利率约21.09%，同比下滑3.47  个百分点，风电场开发细分板块实现毛利率71.83%，同比增长5.90  个百分点。
        .  在手订单量稳步提升，2.0MW  机组销售容量明显增加
        2018  年上半年，金风科技的风力发电机组及零部件销售收入为人民币80.13  亿元，同比上升9.80%；2018  年1-6  月实现对外销售容量2094  MW，同比上升11.71%，其中2.0MW  机组销售容量明显增加，销售容量占比由去年同期的37.56%增至72.97%。截至2018  年6  月30  日，金风科技外部待执行订单总量为10849.7  MW，在手外部订单共计17501  MW。此外，公司另有内部订单为1155.1MW。
        .  风电场累计并网约4.88  GW，发电收入快速增长
        2018  年上半年，金风科技国内新增并网装机容量165.5  MW，新增并网权益装机容量165.5  MW。截至报告期末，公司风电场累计并网装机容量4879  MW，累计权益并网容量4033.44MW；在建风电场项目容量3326.9  MW，在建风电场项目权益容量3053.40  MW。  上半年公司发电量为4,059,244  兆瓦时，同比增长25%，公司经营的风电项目实现发电收入20.19  亿元，比上年同期增长21.62%。
        .  两海战略进展顺利，巴西市场实现突破
        海上风电方面，2018  年上半年，金风科技自主开发，亚太地区最大容量海上风电机组——GW154/6700  海上机组顺利完成吊装，该机组叶轮直径154m，扫风面积18615  平方米，采用一体化运输和吊装方案，搭载金风iGO（IntelligentGoldwind  Offshore）系统，该系统是以海上风电项目精益运维和精益交付为主体的智能管理系统，实现了海上项目智能运维及精益交付能力提升；海外业务拓展方面，2018  年上半年，公司国际服务业务在巴西实现突破，获得315  MW发电机服务订单；3S  机组在土耳其获得首份订单。截至报告期末，国际项目在手订单合计742.7  MW；在建风电场项目容量1511.4  MW，权益容量1392.68MW。报告期内，公司国际业务实现营业收入约7.02  亿元。
        .  盈利预测和投资建议：给予"增持”评级
        我们认为，金风科技已成为优秀的风电整体解决方案提供商，公司除风电机组销售外，还积极开拓风电场开发、风电服务业务等盈利模式，提升了公司的综合竞争实力及特色竞争优势。随着中国风电新增装机的逐步回暖，风电基本面持续向好，我们看好公司未来的发展前景，预测公司2018/2019/2020年的营业收入分别为320.04/390.29/470.35亿元，归母净利润分别为37.61/46.71/57.21亿元，EPS分别为1.06/1.31/1.61元，当前股价对应估值分别为12.2/9.8/8.0倍，首次覆盖给予"增持"评级。    
        风险提示：弃风限电改善不及预期，客户需求下降。