太平洋证券-三一重工-600031-经营质量处于历史最好水平，继续受益工程机械行业保持高景气-180826

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        事件：公司发布2018  年半年报，实现收入  281.24  亿元，同比增长  46.42%，归母净利润  33.89  亿元，同比增长  192.09%，扣非净利润34.83  亿元，同比增长  248.33%，经营现金流净额  62.21  亿元，同比增长  5.55%。
        公司各项业务实现强劲增长，超市场预期：公司二季度单季度实现收入  159.65  亿元，同比增长  62.39%，归母净利润  19.62  亿元，同比增长  328.01%，公司业绩增长强劲，超市场预期。分业务看，挖掘机械实现收入  111.60  亿元，同比增长  61.62%，国内市场连续八年蝉联冠军；混凝土机械实现收入  85.49  亿元，同比增长  29.36%，稳居全球第一品牌；起重机械实现收入  41.02  亿元，同比增长  78.47%，市场地位稳步提升；桩工机械、路面机械等各项业务均实现较快增长。
        期间费用率稳步下降，经营质量处于历史最好水平：公司总体毛利率为  31.64%，较  2017  年上升  1.57pct；期间费用为  14.43%，较  2017年大幅下降  5.62pct，其中销售、管理、财务费用率分别为  9.10%、4.51%和  0.82%，分别下降  0.9pct、2.1pct、2.62pct；销售净利率为  12.5%，较  2017  年上升  6.69pct。同时，公司在经营质量和风险管控方面能力持续提升，实现经营活动净现金流  62.21  亿元，同比继续增长，为同期历史最高水平。
        各地基建项目审批加快，有望拉长工程机械行业景气周期：7  月下旬国常会以及政治局会议定调补基建短板以来，各地基建项目审批加快。从工程机械草根调研的情况来看，代理商目前尚未明显感受到项目的落地，但预期年底将有一批项目逐渐落地，主机厂也上调了今年下半年和明年上半年的销量预期。我们认为在目前整体宏观经济承压的情况下，补基建短板将作为托底经济的重要抓手，预计下半年以及明年工程机械行业仍将保持高景气，公司作为行业龙头将充分受益。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司  2018-2020  年净利润分别为56.98  亿、75.99  亿和  88.80  亿，对应  PE  分别为  12  倍、9  倍和  8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观政策面可能趋紧；后续开工情况不达预期等