太平洋证券-新奥股份-600803-Santos上半年税后净利1.04 亿美元，预计未来持续增长-180824

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        事件：8月22日，Santos宣布与  Quadrant  Energy所有人达成协议，以21.5  亿美元外加Bedout  盆地相关的或有支付收购Quadrant  100％的股权。8  月23  日，Santos  发布2018  年上半年报，实现税后净利润1.04  亿美元。
        主要观点：
        1.Santos  收购扩张，有利业绩增长并巩固天然气行业领先地位
        Quadrant  拥有面积达52,000  平方公里的油气区块及资产，其大部勘探开发区块位于澳大利亚最大的海上油气产区Carnarvon  盆地。本次收购完成后：（1）Santos  公司将获得具有长寿命和稳定现金流的西澳常规天然气资产，提升海上作业经验和能力。（2）根据2017  年底数据，预计Santos  公司2P  储量从8.48  亿桶增加2.2  亿桶至10.68亿桶（增长约26％），年产量从6000  万桶增加1900  万桶至7900  万桶（增长约32％）。（3）预计带来0.3-0.5  亿美元/年的协同效应（不包括业务整合和其他一次性费用）。（4）使Santos  公司2018  年预测的自由现金流平衡油价，再降低4  美元/桶，达到约32  美元/桶。（5）预计到2018  年底，净负债率约为34％，到2019  年底降至约30％以下。（6）预计取得所有权第一年，全年每股自由现金流增加17%。本次收购预计2018  年底完成。资金来自自有现金及债务融资（6  月底拥有现金15  亿美元）。我们认为本次收购将有利于提高Santos  公司盈利水平，同时巩固天然气行业领先地位。
        2.Santos  上半年经营业绩大幅改善
        2018  年H1,尽管受地震（影响PNG）及计划内Bayu  Undan/Darwin  LNG1  个月停产影响，Santos  公司产销量分别有所减少，但能源价格上涨，公司实现油价75.37  美元/桶，同比+38%；实现LNG  价格8.96  美元/百万英热。报告期，Santos  公司营业收入16.80  亿美元，同比+16%；EBITDAX  8.83  亿美元，同比+23%；净负债24.37  亿美元，同比-17%；基础利润2.17  亿美元，同比+99%；税后净利润1.04  亿美元，去年同期为亏损5.06  亿美元（受减值拖累），Santos  公司业绩大幅改善。董事会已决定按照可持续分红政策，支付3.5  美分/股（完全税务减免的）2018  年中期股息。
        需要补充说明的是，2018  年H1，Santos  公司业绩包含7600  万美元的净减值税前及税后，主要与Santos  持有待售的亚洲资产有关，这些资产预计2018  年下半年完成出售，届时该出售可计入的利润预计将超过公司上半年产生的资产净减值，即新增7600  万美元以上的利润。
        3.盈利预测及评级
        暂不考虑Quadrant  业绩贡献，我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为14.80  亿元、17.50  亿元和19.50  亿元，对应EPS  1.20  元、1.42元和1.59  元，PE  11X、9X  和8X。公司定位清洁能源中上游平台，聚焦天然气，主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨，业绩拐点向上，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期；油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降；新项目投产进度不及预期