民生证券-水星家纺-603365-业绩稳步增长，渠道质量提升-180824

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        一、事件概述
        公司发布2018  年中报，上半年实现营业收入11.60  亿元，同比增长16.53%；归母净利润1.20  亿元，同比增长20.86%；每股收益0.45  元。
        二、分析与判断
        业绩稳步增长，期间费用率下降
        上半年公司家纺业务稳健发展，业绩稳步增长。综合毛利率同比下降1.03pct  至35.87%，我们认为或受部分原材料价格上升带来成本增加影响。费用管控情况较好，期间费用率同比下降1.28pct  至24.18%，管理费用率、财务费用率分别下降0.64pct、0.74pct；销售费用率上升0.10pct，我们认为主要受网络广告费用、运输费用、销售奖金等增加和新增订货会费用等因素影响，会务与培训费增加较多主要是将原下半年举行的订货会提前至上半年以及强化对终端经销商的业务培训所致。我们认为，随着消费升级，消费者对家纺产品品质的要求将越来越高，未来行业集中度或进一步提升，公司作为中高档家纺领先企业或将受益，业绩有望持续增长。
        销售渠道优化，新品订货期提前
        上半年公司在开设新店、重装老店时全面推行第八代形象终端，同时提升店铺装修标准，200  平方米以上的集合店占比上升，渠道质量提高。我们认为门店升级有助于优化品牌形象、增强品牌影响力，并为客户带来更优质的客户体验，进而促进线下销售增长。线上方面，公司是第一批进驻天猫的知名家纺品牌，同时覆盖京东、唯品会等主要电商平台，在网络销售领域是行业领跑者之一。此外，公司领先做到提前半年即可实施新品订货，相比同行提前2-3  个月以上。我们认为，新品订货期提前有助于提高产品计划的准确性，有利于平衡淡、旺季生产，为下一季新品提前上市赢得市场先机，促进销售，并为新品补单供货留出空间，提升公司生产的整体效率。
        三、盈利预测与投资建议
        我们认为，消费升级背景下，家纺行业集中度呈上升趋势，公司作为中高档家纺领先企业或将受益，业绩有望持续增长。预计2018-2020年EPS  为1.18/1.43/1.69  元，对应PE  为15/12/10  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示
        宏观经济下行导致家纺产品消费低迷，线上业务发展不及预期。