中泰证券-光迅科技-002281-营收业绩承压，5G将催动上游长期增长-180824

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        投资要点  
        事件：光迅科技公布  2018  年中报，期间实现营收  24.34  亿元，同比增  1.82%；实现归属上市公司股东净利润  1.39  亿元，同比降  18.94%；扣非后净利润  9356  万元，同比降  44.3%。
        Q2  中兴事件延缓国内电信网整体投建节奏，上半年公司营收和业绩因此严重承压，四季度有望出现好转。美商务部对中兴的制裁发生在二季度，作为国内电信网主要设备供应商的中兴业务完全停止，直接影响了运营商原有的建设节奏，由于对各方面招标全面延缓，主设备上游光通信器件需求因此受到冲击，公司上半年营收几乎仅和去年同期相当。电信网市场竞争恶化，原材料价格上涨共同影响，毛利率为  16.73%，较去年同期下降  2  个百分点，是影响净利率的主要原因。注意到国内收入虽然出现  16.23%的下滑，但海外收入同比增长近  60%，国际市场开拓成效显著，下半年有望延续强劲趋势。在对中兴的禁令恢复后，运营商已开始启动各项集采，随着建设投资逐步走向正轨，光迅在国内电信网市场的营收和业绩有望在四季度出现好转。
        坚持创新引领，高端光芯片有望如期突破，契合  5G  对光器件需求的长期大幅上量。公司着眼光器件的上游核心光芯片，长期坚持自主可控投入，已经实现10G  EML    芯片量产并通过重要客户认证，从而达成  10G  全系列芯片商用，结合电信网独立器件封测等关键配套技术突破，进一步扩展了高端光芯片的商用领域，我们预计公司大部分  10G  芯片已经自给。面向  5G，公司亿进行了长时间的技术预研，布局  25G  PD/DFB/EML  芯片开发，在带宽等关键指标获得突破。根据光迅  2017  年网上业绩说明会，其  25G  DFB/EML  光芯片预计在在下半年向客户送样，2019  年有望批量供货。其产品发布时间正好在国内电信领域光器件需求向  25G  平台切换的时间窗，并且与  5G  商用启动的时间衔接，有望充分享受  5G  规模商用带来的长期需求红利。
        公司产品布局和市场规模领先全球，优化管理与加速创新并举，其光器件龙头价值将持续体现。公司的光器件市场份额约  6%，排名前五，在行业格局高度分散，竞争激烈的光器件领域已十分难得，光迅产品能够涵盖传输、数通和接入的几乎全部品类，也证实了其深厚的技术和市场积累。研发方面，公司持续深化  IPD  变革，完善产品开发管理，去年产品开发周期平均缩短  10%，一次送样通过率提升至  80%；生产方面，上半年推进  49  项智能制造项目，完成产业园二期  COB  自动线体布局和自动化仓储系统设备安装，进一步深化了精益管理。此外，公司牵头组建的国家信息光电子创新中心在  4  月正式授牌，将借此解决行业基础性和前瞻问题，可部分分担公司未来的研究压力，为深度布局新兴技术，并加速向产业孵化提供良好的平台。作为国内光器件上游自主可控的唯一龙头，光迅在技术、市场、管理和创新上的价值将长期持续体现。
        盈利预测与估值：我们预计公司  2018  到  2020  年将实现净利润分别为  3.67  亿、4.55  亿和  5.94  亿元，对应  EPS  分别为  0.57、0.9  和  0.7  元。结合公司龙头地位和行业长期发展，给予  2019  年  40  倍的市盈率，目标市值为  182  亿元，维持买入评级。
        风险提示：  运营商投资不达预期风险、光芯片开发进度不达预期风险、主流器件扩产能不达预期风险、竞争风险