东兴证券-阳泉煤业-600348-财报点评：积极完善融资结构，集团资产注入可期-180824

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        事件：
        公司发布2018  年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入168.17  亿元，同比增加21.7  亿元，增幅14.82%；实现归属于上市公司股东的净利润8.86  亿元，同比增加0.34  亿元，增幅3.95%；实现基本每股收益0.37  元，同比增加0.02  元，增幅5.71%。
        观点：
        煤炭板块量价齐升助力业绩释放。受煤炭业务销售规模扩大、销售价格同比提高的影响，2018  年上半年公司实现利润总额12.35  亿元，同比增长8.64%。产销方面，报告期内公司共生产原煤1885  万吨，同比增加8.63%；销售煤炭3617  万吨，同比增加6.61%。价格方面，今年上半年煤价持续高位运行，公司煤炭综合售价438  元/吨，同比上涨10.54%；单位销售成本367  元/吨，同比上涨11.91%。煤炭板块共实现销售收入158.6  亿元，同比增加24.02  亿元，增幅17.85%；实现毛利25.88  亿元，同比增加2.56  亿元，增幅10.96%。但随着销售规模的扩大，营业成本增幅大于销售收入，致使毛利率较去年同期下滑1个百分点至16.32%。
        积极推动可续期公司债发行工作，优化财务结构。公司为有效降低公司资产负债率，优化公司财务结构，积极推进可续期公司债券发行工作，拟在2018  年完成发行30  亿元可续期公司债工作。目前已于2  月底取得证监会关于发行可续期公司债券的核准文件，并于3  月和6  月完成了前二期的发行工作，后续发行工作仍在持续推进中。受此影响，报告期内公司财务费用3.06  亿元，同比减少8.71%。
        山西国改再提速，集团资产注入可期。公司一直以来定位于控股股东阳煤集团下属煤炭和电力资产的整合平台，作为阳煤集团唯一的上市平台，公司坚持“成熟一个，收购一个”的原则。就目前看来，阳煤集团约有一半的煤炭资产还未注入到上市公司，随着山西国改的加速推进，未来公司将逐步收购阳煤集团下属的优质资产，最终实现阳煤集团整体上市。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为312.06  亿元、323.41  亿元和336.44  亿元；归母净利润分别为18.16  亿元、19.8  亿元和21  亿元；EPS  分别为0.76  元、0.82  元和0.87元，对应PE  分别为7X、7X  和6X，首次给予“推荐”评级。
        风险提示：
        煤炭价格大幅下跌，宏观经济下滑，国改进度不及预期。