国盛证券-投资策略：外资驱动下的消费配置框架系列三，长周期视角看外资对大消费板块的驱动-180827

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        近期，随着以社零增速为代表的表观消费数据下台阶，市场对于消费板块基本面担忧逐步升温。对外开放大势所趋的背景下，外资与业绩，谁才是股价的主要驱动？国际资本流入对国内市场定价将产生何种影响？
        一、国际资本进入阶段，市场有何特征？——以台、韩经验为例。1、外资的迅速涌入通常会推动市场持续走高，与之相伴的，是本国股市与欧美市场的相关性的增强；2、外资进入新兴市场后普遍呈现低风险偏好属性，大多时期资金流入规模与市场估值水平呈反向关系，这一特征同时带来了整体估值波动的下降；3、外资迅速涌入阶段，将带来权重蓝筹板块相对估值的重估。
        二、外资流向与盈利水平，谁才是股价的主要驱动？既然外资带来国内市场定价模式的重构，那么对于个股定价而言，外资行为与基本面因素谁是主导性因素就成为一个现实的问题。通过分析我们总结出以下几点结论：
        ——当企业盈利向好与外资流入同时发生时，个股通常表现较好，此时外资配置与基本面成为股价的双重驱动，二者共同推动股价上涨。过去两年A  股中白马蓝筹的走势也正是受益于外资与盈利的双重推动。
        ——但是，某些阶段外资流入与业绩走势也会出现分化，此时业绩因素对股价的影响力相对弱化，股价更倾向于跟随外资流向，甚至呈现与短期基本面脱钩。
        ——总体来看，外资持续流入阶段，相关个股的价格走势与外资持股比例变化的契合度远高于与盈利的契合度。其中台积电、三星等代表型本土优势公司，其外资持股基本呈长期稳步抬升趋势，随着国际化推进，该类个股走势的定价权也在逐步向外资转移。
        三、国际经验来看，外资持续偏好于本土优势或特色行业。从国际经验来看，外资持续偏好于本土优势行业（台湾半导体、韩国电子设备）和特色产业（韩国化妆品），对应板块走势受外资影响也更为明显。
        四、回到A  股，我们看好在外资流入趋势下大消费板块的长期走势。大消费是典型的本土优势产业，亦是外资长期增持的主要方向，未来外资对大消费板块的青睐仍将持续，短期尽管基本面承压，但追随外资步伐，消费也有望迎来修复机会。
        风险提示：海外环境超预期变化；宏观经济超预期波动。