中泰证券-潞安环能-601699-公司点评：经营性业绩继续改善，但Q2受大额计提拖累-180824

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，公司上半年实现营业收入108.6  亿元，同比增长7.27%；归母净利润13.9  亿元，同比增长21.78%；扣非归母净利润13.87亿元，同比增长21.3%；经营性净现金流6.83  亿元，同比下降84.19%；基本每股收益0.47  元。
        点评：
        2018H1  煤炭板块业绩大增，  主因价格领先成本上涨且销量小幅增长
        煤炭板块是公司的第一大业务，2018H1  营收占比达到87%，毛利贡献41.75  亿元，同比上涨6.78  亿元，涨幅19.4%。煤炭产量1991  万吨，同比下降0.56%，但销量1638  万吨，同比增长1.54%；吨煤售价577元/吨，同比增长50  元/吨，涨幅9.5%，吨煤成本322  元/吨，同比上涨12  元/吨，涨幅3.84%，吨煤毛利255  元/吨，同比增长38  元/吨，涨幅17.6%。价格领先成本上涨，且销量小幅上涨，最终导致煤炭板块业绩增长较多
        2018H1  焦炭板块业绩大增，主因价格上涨但成本微降且产销量增长
        焦炭板块是公司的第二大业务，2018H1  营收占比达到12%，毛利贡献2.35  亿元，同比上涨1.63  亿元，涨幅230%。焦炭产量87.31  万吨，同比上涨5.74%，销量80.15  万吨，同比增长6.57%；吨焦售价1625元/吨，同比增长197  元/吨，涨幅13.83%，吨焦成本1332  元/吨，同比下降0.9  元/吨，跌幅0.07%，吨焦毛利293  元/吨，同比增长198  元/吨，涨幅210%。价格上涨而成本微降，且销量上涨，最终导致焦炭板块业绩增长较多。
        2018Q2  业绩环比下降，主因计提大额资产减值损失
        2018Q2  归母净利6.77  亿元，而2018Q1  为7.13  亿元，环比下降5%，分析主要原因是Q2  计提资产减值损失1.75  亿元，而Q1  则为-21  万元。相反的是，公司Q2  的经营性业绩则是同比是上升的，第一大业务煤炭板块实现毛利21.4  亿元，环比增长1.01  亿元，涨幅5%，主因销量大幅上涨，而吨煤盈利却为下降的。具体来看，2018Q2  销量903  万吨，环比上涨222.5  万吨，涨幅31.4%；销售价格559  元/吨，环比下降40.6元/吨，降幅6.8%；吨煤销售成本329  元/吨，环比上涨17.3  元/吨，涨幅5.6%；吨毛利255  元/吨，环比下降33  元/吨，降幅11.4%。
        盈利预测：2018-2020  年EPS  为1.01、1.08、1.14  元
        我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断，整合矿的投产，公司未来业绩将继续改善，预测2018-2020  年EPS  分别为1.01、1.08、1.14  元，目前价格8.18  元，对应PE  分别为8.1X/7.5X/7.2X，维持对公司的“买入”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期