中泰证券-晶瑞股份-300655-微电子化学品龙头，内生外延打造平台型企业-180825

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        投资要点
        晶瑞股份是国内微电子化学品龙头企业，主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品。公司2018  年上半年实现营收3.67  亿元，同比增长50.32%；实现归母净利润2391.44  万元，同比增长67.16%，除原产品销售增长外，主要得益于收购苏州瑞红少数股东权益以及江苏阳恒纳入合并。
        产业基金加持助力发展。8  月23  日，公司公告上海聚源聚芯拟受让公司5%股份，总价1.32  亿元，约17.5  元/股。国家集成电路产业投资基金为上海聚源聚芯的大股东，持股比例45.09%。我们认为产业基金间接持股有助于公司整合产业资源，加快下游客户导入，有望加快湿电子化学品及光刻胶国产化进程。
        公司双氧水已达到国际最高纯度G5  水平，成功突破国际垄断，产品水平可控制在5PPT  以下，目前在华虹、中芯国际等下游上线评估、验厂审核顺利进展中。公司依托下属子公司年产30  万吨的优质工业硫酸原材料优势，结合从三菱化学引入电子级硫酸先进技术，投资建设年产9  万吨/年的电子级硫酸项目，建设期为2  年，有望2020  年起建成逐步放量。双氧水与硫酸是晶圆制造过程中消耗量最大的两类超净高纯试剂，公司“双氧水+硫酸”战略布局，将充分受益国内晶圆厂建厂潮。
        公司i线光刻胶顺利通过02  专项验收。通过收购日本瑞翁、丸红手中瑞红股权，目前苏州瑞红已成为公司全资子公司。瑞红光刻胶主要为半导体用光刻胶和平板显示用光刻胶，包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分ｇ线、i  线正胶等高端产品，并且还承担了国家重大科技项目02  专项“i  线光刻胶产品开发及产业化”项目，近期顺利通过验收，率先实现i  线光刻胶的量产，可以实现0.35um  的分辨率，在天津中芯、扬杰科技等知名半导体厂通过单项测试和分片测试，取得了客户的产品认证。此外，鉴于高端光刻胶仍为国际大厂所垄断，公司高度关注248nm、193nm  领域，积极研发储备进行技术突破！
        我们认为，公司作为国内微电子化学品龙头，在超净高纯试剂、功能性材料、光刻胶等领域都有深厚的技术积累与市场优势，公司G5  级双氧水、电子级硫酸、光刻胶等产品都将深度受益于半导体产业东迁，预计2018-2020  年归母净利润保持75%、32%、29%的增速，对应实现归母净利润0.63、0.84、1.08  亿元，对应PE  47、35、27  倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示事件：  原材料涨价，下游需求增长不及预期。