光大证券-东方锆业-002167-2018年中报点评：上半年业绩不达预期，下半年看矿砂项目投产-180826

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        事件：
        2018  上半年，公司实现营收3.06  亿元，同比减少6.8%，实现归母净利0.13亿元，同比减少11.51%，扣非后归母净利润0.12  亿元，同比减少20.68%。二季度，公司实现营收1.65  亿元，同比减少12.6%，实现归母净利0.01  亿元，同比减少91%，扣非后归母净利0.01  亿元，同比减少93%。
        点评：公司当期营收下滑，主要是因为报告期内复合氧化锆、硅酸锆、锆中矿板块营收大幅下滑，下滑幅度分别为58%、67%、45%。
        持续推进海外项目，加快资源布局步伐
        目前，公司及铭瑞锆业与Image  达成的开发其在北帕斯盆地布纳伦矿砂项目已全部满足项目投产所需的资金投入，预计2018  年第三季度完成项目所有投产条件，第四季度正式投产并生产出第一批矿砂。
        下游需求亮点频频，核电产业潜力巨大
        报告期内，根据瑞典山特维克核级锆采购协议，公司按照其认证审核通知要求制定生产计划，并对公司进行合格供应商评审工作。据瑞典山特维克审核报告，产品试用情况反馈良好，朝阳东锆具备被批准为工业级、核级海绵锆合格供应商的条件。
        锆的传统应用主要是在陶瓷领域，随着下游应用拓展，陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等应用诉求提升，消费级产品有望重振锆需求。此外，我国大力发展核电工业，我们预测核级锆每年需求1500  吨左右，公司核级锆产能150吨，另有350  吨在建（投资进度已达100%），核级锆高附加值将有效提升公司盈利能力。截止半年报，核级锆板块实现营收650  万元，同比增长175%。
        盈利预测
        基于（1）原材料价格上涨，收入不达预期，导致营业收入减少，成本加大，利润下降;（2）公司预计2018  年1-9  月归母净利为0.13-0.16  亿元，同比下滑38%-24%，我们下调盈利预测，预计2018  年～2020  年净利润为0.35、1.43、1.61  亿元，较前次预测下滑77%、60%、60%，每股EPS  分别为0.06  元、0.23元、0.26  元，给予公司2019  年34  倍PE  估值，对应目标价7.82  元，下调“买入”至“增持”评级。
        风险提示：锆价波动，下游不及预期指标  2016  2017