国联证券-华新水泥-600801-量稳价增推升利润，一体化龙头成长可期-180824

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        事件：
        公司上半年营收118.83亿元，同比增长26.76%；归属净利润20.68亿元，同比增长184.07%。基本EPS  1.38元，同比增长0.89元。
        投资要点：
        .  上半年量稳价增，单吨毛利大幅提高推升业绩
        公司深度布局中南和西南地区，合计营收占比超90%。上半年，中南和西南地区固定资产投资和水泥需求整体优于其他区域；公司上半年水泥销量3216万吨，同比增长1.13%。错峰生产收缩水泥供给，水泥价格上涨推升利润空间；公司上半年水泥熟料销售均价325元/吨，同比提升61元；考虑到煤炭价格小幅上涨，公司水泥熟料单吨毛利125元，同比大幅提升57元/吨；公司扣非净利润达到20.51亿元，同比增长199.48%。
        .  西藏山南三期投产，骨料业务释放利润
        公司深度布局熟料、水泥、骨料、混凝土和协同处置全产业链，一体化布局有望逐渐发力。8月底，华新西藏山南3期3000吨产线投产；西藏作为全国水泥价格最高的区域，公司新产线投产下半年将释放利润。骨料方面，上半年公司骨料吨毛利35元，同比提升近一倍；公司骨料产能2100万吨，西藏山南、四川渠县、云南开远等新产线投产将进一步提升业绩空间。
        .  对标国内和国外发展逻辑，一体化龙头龙头再起航
        从政策面来看，国内愈发趋严的错峰生产、矿山整治和减量置换等加速高能耗和环保不达标中小产能退出速度；基于水泥-熟料价差的判断，行业龙头协同加速下游粉磨站被动淘汰；对标海外龙头，向骨料、混凝土和协同处置危废领域布局提高盈利空间，一体化龙头有望再起航。
        公司推荐：我们预计公司2018-2020年净利润42.94、48.50和50.56亿元，继续给予“推荐”评级。
        .  风险提示：错峰不及预期；下游需求下滑；原材料成本上涨。