东方证券（香港）-通达集团-0698.HK-仿玻璃塑料外壳及苹果业务将为主要增长动力-180827

《东方证券（香港）-通达集团-0698.HK-仿玻璃塑料外壳及苹果业务将为主要增长动力-180827（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券（香港）-通达集团-0698.HK-仿玻璃塑料外壳及苹果业务将为主要增长动力-180827（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018年上半年业绩大致符合预期，主要受到小米的订单强劲（FY18上半年贡献44%的收入）推动，但股价在业绩发布后显著下跌，主要由于市场担心其进展不及预期的玻璃外壳会拉低平均单价。而市场今年对"glasstic"（仿玻璃塑料外壳）的需求超出预期，苹果贡献的收入有望在2018/2019年分别同比增长100%/50%，将成为通达未来两年主要增长动力。我们根据修订后的盈利，将基于DCF模型的目标价格下调至1.6港元，相当于9倍2018年预测市盈率。维持买入评级。
        FY18上半年收入稳定增长。2018年上半年收入同比增长14.7%至41.503亿港元，主要受手机外壳及精密零部件（同比增长22.9%，占总收入的69.7%），智能电器外壳（同比增长32.4%，占总收入的12.2%）以及家居及体育用品（同比增长33.2%，占总收入的8.6%）所推动。
        5G将至，今年开始仿玻璃塑料外壳需求强劲。通达今年凭借模内装饰（IMT）或复合材料技术，开始出货仿玻璃塑料外壳（通过表面处理做出与玻璃相似外观的塑料外壳），占今年上半年手机外壳出货量约35%。公司的目标是在2018/2019年出货1亿/1.4亿件手机外壳，其中40%/60%为仿玻璃。
        预计2018年苹果贡献的收入将同比增长一倍。随着来自苹果的防水组件订单不断增加，通达今年有望实现苹果业务的收入翻番，达2亿美元（占总收入约15%）。公司今年开始还将为苹果Macbook供应三防手提电脑键盘组件。此外，通达还计划2019年开始为苹果供应配件（iPhone快速充电适配器）。总体来看，公司预计2019年苹果贡献的收入将跃升至3亿美元，并将在2020年占通达总收入的30%。
        今年利润率持续受压。2018年上半年毛利率下降2.3个百分点至23.1%，主要由于1）深圳工厂搬迁至东莞的成本及2）仿玻璃塑料外壳导入期生产效率较低。管理层预计2018年下半年毛利率将恢复，因为下半年将接到更多高端仿玻璃塑料外壳的订单，且高毛利业务（苹果、汽车）的贡献将增加。但考虑到下半年工厂搬迁成本仍将存在，及今年三季度人民币贬值，我们目前对其毛利率能否恢复到去年的水平持保守看法。
        维持买入评级。我们目前预测2018/2019年收入分别同比增长15%/22%，，利润率小幅提升，而净利润分别同比增长6%/  24%。未来两年的主要增长动力包括快速发展的苹果业务以及中国智能手机品牌对仿玻璃塑料外壳的强劲需求。根据修订后的盈利，我们将基于DCF模型的目标价格下调至1.6港元，相当于9倍2018年预测市盈率，隐含33%的上升空间。