新时代证券-均胜电子-600699-半年报营利超预期，未来业绩值得期待-180824

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        并表高田，营收与净利润双双提升：
        公司发布2018  年中报，受益于公司业务持续发展以及对高田优质资产收购完成后该资产对应产能释放产生绩效和整合顺利推进，2018H1  公司实现营业收入226.34亿元，同比增长72.9%；归母净利润8.21  亿元，同比增长33.39%；扣非后归母净利润4.56  亿元，同比增长23.87%；每股收益0.87  元，每股净资产15.59  元。公司三大业务营收均实现较高增长，汽车安全系统实现营收158.92  亿元，同比增长135.95%；汽车电子系统实现营收47.51  亿元，同比增长8.22%；功能件及总成实现营收18.12  亿元，同比增长38.22%。按季度来看，二季度公司实现营收156.49  亿元，同比增长138.39%；归母净利润7.9亿元，同比增长93.78%；扣非后归母净利润4.44  亿元，同比增长107.24%。
        二季度毛利率承压，未来有望平稳提升：
        毛利率方面，2018H1  公司毛利率为15.13%，同比下降2.99  个百分点，环比上升0.21  个百分点。二季度公司毛利率为14.23%，同比下降3.43  个百分点，环比下降2.91  个百分点。分业务看，受整合影响，汽车安全系统毛利率同比下降4.1  个百分点至13.37%；汽车电子系统毛利率同比上升2.19  个百分点至18.69%；功能件及总成毛利率同比下降3.56  个百分点至21.49%。费用率方面，2018H1  公司三费率为13.76%，同比上升  0.08  个百分点，其中销售费用率同比上升0.06  个百分点至1.8%，管理费用率下降0.01  个百分点至10.07%，财务费用率上升0.03  个百分点至1.89%。未来随着整合的顺利进行，公司的毛利率有望平稳回升。
        公司在手订单饱满，保障其长远发展
        2017  年，公司新获订单约380  亿元，其中汽车电子获得178  亿元，安全获得139  亿元，功能件获得59  亿元，2018  年上半年又新增订单340  亿元，公司在手订单饱满，未来业绩具备较强的确定性。
        维持“推荐”评级：
        我们预计公司2018-2020  年净利润分别为12.2（+3.12）、12.74（+1.79）、15.38（+2.22）亿元，对应EPS  分别为1.29、1.34  和1.62  元。对应最新收盘价PE  分别为19、18  和15  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：均胜安全整合效果不及预期；全球汽车市场景气度不及预期