中泰证券-至纯科技-603690-18H1营收稳定增长，增速换挡半导体-180824

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        投资要点
        公司营收稳定增长，引进人才暂时拖累净利润，二季度已向好。2018H1  公司实现营收1.88  亿元，同比增长19.1%，归母净利润为1910  万元，同比下降23.7%。净利润下降主要原因是：一、由于公司加快半导体行业及湿法设备领域的布局，引入相关的优质人才，股权激励增加了505  万元股份支付成本；二、公司加大产能、基建的投入，导致财务费用较去年同期增加472  万元；三、去年上半年公司收到上市补助600  万，造成基数增大。从二季度的数据来看，公司净利润环比增加653%，情况已经开始好转。
        分业务看，公司加速换挡半导体，光伏增长亮眼。拆分业务，公司在半导体领域实现营收1.31  亿元，同比增长62.9%，占总营收69%；光伏领域实现营收3556  万元，同比增长165.3%，占比19%；半导体领域营收占比较2017  年增加了8  个百分点，公司重心开始加速向半导体领域转移。2018Q2  毛利率、净利率开始好转，管理费用率、财务费用率环比下降，下半年净利润有望好转。
        预收款、存货来看订单预计增加，看好H2  业绩成长。公司预收款、存货大幅增加，我们判断预收账款、存货的大幅增加一定程度反映在手订单增多。2018  年大陆迎来晶圆厂建厂热潮，晶圆厂大量资金的投入，为国产化设备提供良机，看好未来至纯在高纯工艺系统及清洗设备的业绩成长。
        关注至纯科技进军清洗设备市场，完善自身的半导体产销体系。公司于2015年开始启动湿法工艺装备研发，2016  年成立院士工作站，2017  年成立独立的半导体湿法事业部（至微半导体）。至纯基于自身在高纯工艺系统集成中积累的技术与经验，通过结构优化和产业延伸，于2017  年开发了高端湿法清洗设备：Ultron  B200  和Ultron  B300  的槽式湿法清洗设备和Ultron  S200  和Ultron  S300  的单片式湿法清洗设备产品系，并已经取得批量订单，预计今年将会有更多的订单。
        关注至纯收购波汇科技，有望提升产品竞争力。收购波汇科技，至纯科技可以利用光感器系统对高纯工艺系统及工艺制程设备中的温度、压力、溶液浓度、液体泄漏、气体浓度实施精准地监控，结合智能算法，加强对生产线生产状态信息的实时采集和数据分析，进行智能决策，提升生产效率。此次收购，可以有效提升至纯科技的产品竞争力、附加值，有利于至纯进一步打开市场空间。
        我们认为至纯为国内高纯工艺系统的龙头，多年来深耕主业，有望受益于未来三年大陆晶圆厂投资建造。同时公司积极拓展、向前道延伸至湿法清洗设备，客户导入验证顺利进展之下有望迎来订单释放。
        风险提示：外延进展不达预期；湿法设备项目产业化不达预期。