太平洋证券-洲明科技-300232-显示屏业务高增长，照明板块态势良好-180826

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        事件：公司发布2018半年报，实现营业收入20.35亿元，同比增长66.80%；实现净利润2.08亿元，同比增长53.09%，归属于母公司所有者的净利润为2.01亿元，同比增长47.53%。    
        毛利率略降、现金流表现良好、研发投入大增。上半年整体毛利率30.64%，同比下降1.19pct，其中显示屏业务毛利率27.24%，同比下降4.1pct,主要源自境外显示屏业务毛利率有所下降。另外专业照明毛利率35.97%，景观照明毛利率47.6%。现金流方面，公司经营性现金流净额为1843万，相对去年同期-9235.44万，在照明业务大幅增长的情况下显得尤为难得。研发投入7860万，同比大增122.70%。    
        显示屏业务继续高增长。上半年，公司显示屏业务收入为16.28亿元，同比增长43.41%，其中小间距收入5.07亿元，同比增长83.03%，占显示屏整体收入比例为60.53%。从国内国外区分来看，国内LED显示屏收入7.54亿元，同比增长116.05%，海外LED显示屏收入8.75亿元，同比增长11.18%，国内与国外收入差距缩小。小间距仍旧是增速最突出的品类，国内显示屏收入增速也保持相对更高的趋势。据公司深度行业调研，小间距在安防、人防、交通、能源等显示市场空间约为300亿，在商用显示市场空间约为200亿，暂时看不到明显的天花板；公司市场份额仅约1%，也具有很大的成长空间。小间距行业的持续爆发是公司未来成长的最大机会。    
        收购照明公司表现良好。2018年是公司景观照明和专业照明发展的元年，上半年来看照明板块业务收入和盈利均提升明显，实现销售收入3.85亿元，占整体营收比例提升至18.92%。其中杭州柏年、清华康利、爱加照明上半年实现净利润均高于去年全年，处于非常好的增长态势当中。三家公司与蔷薇科技合计上半年贡献上市公司净利润6236万元。受益于城镇化进程与各项重大公共事项驱动，国内景观照明行业未来几年内将保持高增长，公司相关布局也将迎来收获期，为公司高成长提供有力支撑。    
        盈利预测与估值。看好公司在两大高成长赛道的布局与协同效应。我们预计公司2018~2020年收入为45.98/63.99/85.74亿元，归母净利润为4.56/6.32/8.32亿元。维持"买入"评级。    
        风险提示。LED下游需求减弱；宏观经济大幅波动。