中银国际-招商银行-600036-盈利能力行业领先，资产质量改善趋势延续-180827

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        从招商银行上半年业绩表现情况来看，招商银行净利润继续保持较快增长，ROE  进一步提升，保持行业领先水平，手续费佣金收入增速回升。资产质量方面，不良率进一步下降，资产质量改善趋势延续，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        利润增长符合预期，息差环比微降。招商银行2018  年上半年净利润同比增14.0%。上半年营业收入同比增11.8%，增速较1  季度提高了4.55  个百分点，主要是由于净手续费收入增长的拉动。净手续费佣金收入上半年同比增长7.82%，增速较1  季度明显改善（2018Q1，+1.5%，YOY），源于银行卡持续快增（+24.8%，YOY）和财富管理相关收入的回暖。招行上半年净利息收入同比增速为8.63%，较1  季度（+8.66%，YOY）小幅下降3BP，主要是由于2  季度息差有小幅回落，招商上半年净息差较1  季度下降1BP  至2.54%。
        2  季度信贷投放加快，存款增长边际改善。截至上半年，公司总资产6.54万亿，同环比分别增长5.45%/4.56%，同比增速较1  季度提高1.26  个百分点。其中，公司信贷投放继续保持较快增长，截至2  季度贷款同比增长8.78%，环比增长4.20%，同比增速较1  季度提升1.36%。负债端，2  季度招商银行存款环比增长4.69%，存款表现较1  季度有明显改善（2018Q1，+0.06%，QoQ)。
        资产质量改善延续优于同业，拨备夯实无忧。截至2  季度公司不良率1.43%，在1  季度下降13bps  的基础上继续环比下降5bps，我们测算公司2  季度单季年化不良生成率为0.48%，总体维持低位，同时招行关注类贷款占比下降10BP  至1.50%，资产质量持续向好，优于同业。招商银行截至2  季度逾期90  天以上贷款/不良贷款的比值为80.6%，不良认定严格。拨备覆盖率2  季度环比提升5.13  个百分点至318.06%，拨备计提充分。
        评级面临的主要风险：监管超预期，资产质量下滑超预期。
        估值
        我们预计招商银行2018/2019  年净利润同比增速分别为15.5%/15.8%，目前股价对应2018/19  年市盈率为8.62  倍/7.45  倍，市净率为1.39  倍/1.23  倍，维持买入评级。