新时代证券-银轮股份-002126-业绩符合预期，产品模块化持续推进-180824

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        营收同比增长  30.82%，业绩符合预期：
        根据公司中报，2018  年上半年公司实现营业收入  26.26  亿元，同比增长30.82%；实现扣非归母净利润  1.85  亿元，同比增长  16.48%。公司商用车和工程机械板块受益行业高景气度，延续了高速增长势头；由于乘用车市场上半年增速相对较低，在需求端对公司产生一定影响，预计下半年开始受益于乘用车客户新车逐渐放量，该业务板块将有亮眼表现；同时，尾气处理业务增长迅猛，营收同比增长  77.33%，占总营收比重已达  10.78%。
        收购江苏朗信，持续推进产品模块化升级：
        报告期内，公司投资  1.29  亿元收购江苏朗信  55%股权，意在系统配套能力。江苏朗信的主要产品电子风扇、空调鼓风机、电子水泵等，补全了公司冷却模块的短板。同时江苏朗信拥有多家重量级乘用车和商用车客户，有助于公司扩大市场份额。公司此前已在商用车和工程机械冷却模块具有核心竞争力，此次完善乘用车和新能源产品线后，长期来看产品结构升级将给公司带来护城河和显著国产替代空间，会是持续性利好。
        乘用车业务和尾气后处理仍有巨大发力空间：
        上半年受多方面因素影响，我国乘用车市场较为低迷，一定程度上影响公司业绩。今年四季度及  2019  年初，将是公司主要乘用车客户吉利、广汽传祺、通用等的新车放量期，公司乘用车业务增量超越  2018  年上半年的确定性较大。另外，预计到2020年我国涡轮增压车渗透率将提高16个百分点至48%，乘用车中冷器市场空间超过  20  亿元，看好未来公司乘用车业务的增量空间。尾气后处理板块受益  2020  年国六标准和新油耗标准的实施，发力期还未真正到来，营收占比将持续提升。
        公司成长性确定，维持“推荐”评级：
        我们预计调整后  2018  年-2020  年公司实现归母净利润分别为  4.36（+0）/5.37（+0.13）/6.82（+0.36）亿元，EPS  分别为  0.54（+0）/0.67（+0.02）/0.85（+0.04）元，维持“推荐”评级。
        风险提示：乘用车市场开拓不及预期；政策实施力度不及预期。