国金证券-东阳光药-1558.HK-公司业绩符合预期，引入黑石欲将丰富产品线-180825

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        事  件
        近日，公司公布  2018  年中报业绩,整体业绩符合预期。公司实现收入约14.82  亿人民币，同比增速约  124%。毛利率约  84%，同比提升约  2.3%。公司实现归母净利润约  6.35  亿人民币，同比增速约  110.2%。
        点  评
        业绩增速源自核心品种奥司他韦（可威）的持续高增长，未来渠道下沉及OTC  端发力预计成为新看点：我们认为上半年业绩高增速主要得益于核心品种可威，核心驱动力来自于  Q1  流感因素影响。另外，上半年渠道下沉和OTC  零售药店渠道持续发力，可威下半年以及明年有望能够持续增长。根据样本医院终端数据，目前可威广东省占比依然较高，但占比逐渐降低，已由上市  IPO  时的  60%左右下降到目前  25%左右。预计未来公司将继续增加销售人员，在其他省份有望复制广东省销售，提升处方渗透率，我们预计上半年可威销售前五大省份分别是广东、山东、江苏、湖北、以及浙江。
        制剂出口转内销品种申报生产，预计仿制药市场开花结果：今年  6  月，CDE公布第  29  批优先审评目录，其中有  15  个产品以“制剂出口”名义纳入，集团研究院两个品种入选。公  司制剂出口逻辑逐步落地，预  计已有海外上市的  14  个  ANDA  转回国内报产，分别是克拉霉素片、克拉霉素缓释片、奥美沙坦酯片、埃索美拉唑镁肠溶胶囊、左氧氟沙星片、莫西沙星片、恩替卡韦片、利格列汀二甲双胍片（I）、利格列汀片、他达拉非片、奥氮平口崩片、布洛芬片、西格列汀二甲双胍片等，预计已有三个品种获批上市。
        引进战略合作伙伴黑石，欲为丰富公司产品线再添助力：近日，公司与黑石基金签订协议，后者有条件同意认购，且公司有条件发行，本金金额共为  4  亿美元的  H  股可转换债券。我们预计该笔可转换债券有望用于公司丰富现有产品管线，为公司未来外延收购和购买品种增添较大助力，方向主要集中在创新药或海外已获批上市的优质  ANDA  批文。
        估值与盈利预测
        公司业绩稳定增长，给予未来  2018-2020  年  EPS  分别为  2.47/2.90/3.26元，对应  PE为  12.1/10.2/9.2  倍。
        风险提示
        可威受流感周期性影响明显，未来业绩（应收应付等）存在波动可能性；抗丙肝新药领域在研品种较多，未来竞争较为激烈，销售存在不确定性。