川财证券-他山之石·海外精译第151期：美国劳动力市场通胀信号值得注意-180824

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        背景：美国强劲的经济增长数据提升了美联储加息预期    
        今年7月中旬公布的当周美国初次申请失业金的人数达到了自1969年以来的最低水平；失业率为3.9%，接近18年来的最低水平。此外，上周公布的7月美国核心CPI同比增速亦达到近十年最高。以上美国劳动力市场数据均表明美国当前就业市场强劲，通胀压力逐渐上升，支持美联储在年底前再加息两次。针对近期美国近期的劳动力市场数据，我们编译整理了BlackStone投资策略师Joe  Zidle和金融时报编辑Peter  Wells的部分最新观点，供市场参考和交流。  
        劳动力市场持续收紧，近期存在供不应求    
        7月中旬公布的当周美国首次申请失业的人数达到了自1969年以来的最低水平，表明劳动力市场持续紧张。由于时间跨度较长，许多投资者尚未对这一明显的通胀信号做出反应。可能他们认为低失业率和通货膨胀之间的关系不大，但这是一个危险的想法，因为当前有大量的资金流入固定收益产品以及高股息股票--而这两种投资策略在高通胀的环境下都会受到严重影响。剔除波动性较大的能源和食品价格变动的核心CPI是美联储密切关注的，其7月份同比增长2.4%，高于6月份的2.3%，这是自2008年9月以来核心通胀环比增长最高的一次，超过了市场预期。        
        薪酬需要提高，但可能不足以留住员工    
        根据黑石集团的调查，留住员工的能力是其投资的公司中首席执行官们最关心的问题之一。超过60%的首席执行官认为，在2018年，薪酬将需要增加3%或更多，但可能不足以留住员工。相对于被解雇的人数，7月主动辞职的人数创下了历史新高。员工辞掉工作的主要原因是有更好的选择。由员工辞职造成的一部分成本将会通过价格转嫁给消费者。        
        通货膨胀不仅仅体现于失业率及薪资水平，多个影响因素增加了通胀的不确定性    
        近期石油和天然气价格的变动，由贸易战引发的高关税及供应链中断，都有可能影响美国的整体通胀。美联储在7月18日发布的美国经济展望调查报告（褐皮书）中，"通货膨胀"一词出现了15次。而在过去的5年里，报告中平均只出现了6个"通货膨胀"。报告中被调查的企业表示通胀压力远高于近年来的水平。        
        利率削减空间有限，美联储担忧未来对抗经济衰退的工具不足    
        美联储在7月31日至8月1日的的货币政策例会上对他们应对下一场经济衰退的可用手段表示担忧。美国经济强劲的短期预期使他们保持加息，9月很可能再度上调利率。纪要表明此举会"很快"出现，再次加息25个百分点很可能是在9月25日至26日的会议上。尽管美国政策制定者对该国目前的经济前景抱有积极看法，但他们围绕一个问题举行了长时间的讨论：如果发生重大经济衰退，美联储的工具将在多大程度上有效？        
        会议纪要显示，未来10年内美联储或将被迫把利率降至接近零的水平，而分析表明，购买资产等非常规工具在对抗最初的经济低迷时很可能效果有限。在核心价格涨幅低于美国央行目标水平多年后，一些政策制定者预计，通胀将在一段时间内升至略高于美联储2%目标的水平。委员们表示，几个地区的企业报告称，他们的提价空间比过去更大。尽管一些美联储官员希望看到有更多的证据表明通胀会可持续地触及央行目标，但另一些人担心，如果美国经济在高于该水平的区间运行过久，可能会导致通胀压力或财务失衡，触发经济低迷。        
        美联储会议纪要补充说，随着利率接近更为中性的水平，美联储正准备舍弃货币宽松政策。如果出现严重衰退，美联储不会孤军奋战，但美国的反周期财政政策可能会受到联邦政府高涨债务的限制。当前削减利率的范围有限，美联储的货币工具有限，联邦公开市场委员会表示，应该评估是否有替代策略以应对利率接近零的情景。        
        风险提示：    
        货币政策不确定性，美国贸易保护主义升级，全球范围内出现黑天鹅事件。  
        本期报告编译自BlackRock和FinancialTimes发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点，公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流，不用于任何商业用途。如有异议，请联系修改或删除。