华金证券-兖州煤业-600188-2季度业绩受到内蒙产区环保停产拖累-180827

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        投资要点
        2018年上半年净利润同比增长34.09%：1H公司实现收入763.08亿元，同比下降5.52%，实现归母净利43.41亿元，同比增长34.09%，毛利率为20.89%，同比上升8.7个百分点；净利润率为5.69%，同比上升1.7个百分点，EPS为0.88元。
        煤炭收入同比增长41.72%：上半年公司煤炭产量5337万吨，同比增长46.60%，煤炭销量为4850万吨，同比增长39.70%；煤炭销售均价为539元/吨，同比上涨6.47%，吨煤成本243元，同比上升7.88%。公司煤炭板块收入亿元299.31亿元，同比增长41.72%。公司收入下降的原因是其他业务收入下降，上半年其他业务收入减少137.59亿元。
        2季度净利润环比下降5.11%：2季度公司实现收入439.75亿元，环比增长36.0%，实现归母净利21.14亿元，环比下降5.11%，毛利率为19.21%，环比下降3.99个百分点，净利率为4.81%，环比下降2.08个百分点，单季度EPS为0.43元。季度盈利环比下降的主要原因是煤价下行。2季度公司实现商品煤产量2421万吨，环比略将0.35%，产量下降主要原因是昊盛煤业石拉乌素矿受安全环保政策影响未能正常生产，2季度该矿商品煤产量仅为231万吨，环比下降85.91%，抵减了其他产区的产量增长；煤炭销售价格为502元/吨，环比下降8.05%，其中外埠产区煤炭价格降幅较大，拖低整体价格；2季度吨煤成本为246元，环比提升2.5个百分点，其中内蒙古产区受停产影响成本大幅上升，但公司本部和澳洲成本控制良好，将整体成本控制在合理区间内。
        3季度业绩环比有望止跌回稳：一方面石拉乌素矿恢复生产，另一方面，鄂尔多斯、澳洲动力煤价格3季度环比分别回升3%和13%，焦煤价格持稳。
        未来增量仍依赖两大新基地的产能释放：2018年公司鄂尔多斯石拉乌素煤矿、营盘壕煤矿新增核定产能2200万吨，澳大利亚地莫拉本煤矿三期工程新增产能700万吨；2017年9月1日完成对联合煤矿收购，公司权益商品煤产量约为1600-1700  万吨左右；2019年山东万福煤矿也将投产运营。
        投资建议：我们根据石拉乌素矿井生产情况调整了公司产量和成本预期，调整后2018-2020年公司的EPS分别为1.79元、1.80元和2.09元，净资产收益率为15.9%、14.3%和15.1%，维持“增持-A”的投资评级。
        风险提示：经济增长低于预期；环保监管风险；汇率风险；煤矿达产不及预期的风险。