国金证券-山鹰国际-600567-业绩符合预期，期待旺季景气度上行-210824

《国金证券-山鹰国际-600567-业绩符合预期，期待旺季景气度上行-210824（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-山鹰国际-600567-业绩符合预期，期待旺季景气度上行-210824（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件8月24日公司发布2021年半年报，1H21实现营收152亿元，同比+54.7%；实现归母净利10亿元，同比+100%；扣非归母净利7.2亿元，同比+50.5%。

其中2Q营收83.7亿元，同比+39.7%；归母净利5.3亿元，同比+96%，扣非归母净利2.9亿元，同比+40.3%。

2Q业绩符合市场预期。

经营分析需求转暖推动价格抬升，销量数据表现靓丽。

受益于华中127万吨箱瓦纸产能落地，叠加下游需求修复，上半年机制纸、包装业务量价齐升。

1）机制纸：H1收入+77.5%，其中销量281万吨，同比+52%（可比口径），国内造纸1Q/2Q销量126/155万吨，同比+104%/26%；H1均价3918元/吨，同比+583元/吨。

2）包装业务表现靓丽：H1收入+62.2%，销量同比+51%。

3）再生纤维贸易：受上半年海运紧张的影响，收入同比-15.3%。

政府补贴&费用控制能力优化，净利率同比改善。

1H整体毛利率同比1.68pct（可比口径），其中造纸/包装/贸易板块毛利率15.2%/9.9%/1.4%，同比-0.42/+0.23/-0.67pct。

受21年新增政府补贴、费用端效率提升的影响，净利率同比+1.5pct至6.6%。

销售/管理&研发/财务费用率同比下滑0.51/0.98/0.52pct至1%/6.6%/2.4%。

旺季行业景气度边际上行，进口压力减弱，看好4Q盈利改善。

截至当前，8月箱板纸/瓦楞纸/国废吨均价环比7月+20/+113/+90元，预计伴随中秋、国庆节庆订单备货来临，行业景气度稳步上行。

此外，进口压力逐步释放，7月箱板/瓦楞纸进口量分别为31.7/21.8万吨，同比-7.2%/-42.6%。

预计下半年在海运费成本&废纸原料成本双高压制下，进口量同比有望继续缩减。

当前产业链库存仍在去化中，我们判断箱瓦纸有望在9月开启提价窗口。

中期产能有序扩张提升市场地位，包装打开长期成长空间。

公司积极开拓造纸产能，预计21、22、23年造纸产能超600、700、800万吨，行业地位不断提升。

长期角度，待公司箱瓦纸区域布局完成，我们认为公司将聚焦于上游资源的掌控，以及包装业务从做大到做强，构建公司第二成长曲线。

盈利调整和投资建议结合21H2、未来2年箱板纸价格判断，我们上调2021-2023年公司的EPS分别至0.47、0.53和0.59元，上调幅度10.2%/13.6%/11.4%。

当前股价对应PE为7、6、6倍，考虑到公司产能稳步扩张，维持“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期导致涨价不及预期的风险；行业过度扩产的风险；股权质押比例高的风险：公司大股东股权质押数占总股本数比例22.35%。