太平洋证券-健康元-600380-业绩超预期，呼吸吸入剂龙头初显-180827

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        事件：公司近日发布  2018    半年报：1）2018H1  业绩：实现营业收入57.5  亿元（+5.6%），归母净利润  4.3  亿元（30.2%），扣非归母净利润  3.9  亿元（34.9%），业绩超预期；2）三季度业绩预告：归母净利润  5.4-6.5  亿元，同比增速-68.1%-73.3%，扣非净利润  5.0-6.0  亿元，同比增速  23.0%-47.4%。
        点评：
        业绩超预期，焦作健康元  7-ACA  量价齐升。2018H1  收入  57.5  亿元（+5.6%），归母净利润  4.3  亿元（+30.2%），增速超预期，主要原因是  7-ACA  量价齐升，焦作健康元净利润  3  倍增长。从子公司看，1）焦作健康元销售收入6.2亿元（+28%），贡献净利润1.2亿元（+307%），主要原因是重点品种  7-ACA  量价齐升（价格涨幅  20-30%）；2）海滨制药收入  6.4  亿元（-7%），贡献净利润  1.3  亿元（+5%），量增价减，收入与净利润与去年同期基本持平；3）丽珠实现收入  45.7  亿元（+7%），贡献健康元净利润  3  亿元（+27%）；4）保健品及  OTC业务收入约  1.8  亿元（+15%），净利润  0.4  亿元（+52%）。
        呼吸类药品研发顺利推进，呼吸吸入制剂龙头初显。健康元呼吸制剂技术合作伙伴是加拿大企业，研发平台上海方予（健康元控股  70%股权，团队持股  30%，与钟南山院士领衔的广州呼研所成立合资公司），是国内领先的呼吸制剂研发平台。公司呼吸类药品在研项目  20  余项，其中  9  个项目纳入国家“重大新药创新”科技重大专项高端制剂类的支持。在研项目顺利推进，预计异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液有望未来  1-2  年内获批上市：1）2  个品种完成临床试验，并已申报生产（异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂），预计  18-19  年有望获批；2）2  个项目已获临床批件（妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂）；3）5  个项目已提交注册申报在审评（复方异丙托溴铵吸入溶液、吸入用布地奈德混悬液、左旋沙丁胺醇吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、盐酸铵溴索吸入溶液）。产品获批生产后，海滨制药（粉雾剂）和太太药业（其他呼吸吸入制剂）未来将承接生产，集团层面承接销售，将带动公司整体业绩逐步走高。
        估值与投资建议：公司现有业务稳健增长，在研呼吸吸入制剂产品丰富，研发平台国内领先，异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液未来  1-2  年内有望陆续获批上市，呼吸吸入制剂龙头初显。预计18-20  年净利润分别为  7.5  亿元、8.3  亿元、9.5  亿元，同比增速-65%、10%、15%，一年内合理市值  210  亿元（19PE25  倍），35%市值空间，维持“买入”评级。
        风险提示：原料药降价风险、在研品种上市进程不及预期风险等。