华创证券-南京医药-600713-2018年半年报点评：批发业务提速，业绩持续向好-180826

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        事项：
        .  公司8月17日发布18年半年报，报告期内实现营业收入147.67亿元（+9.45%），实现归母净利润1.39亿元（+23.52%），实现扣非净利润1.41亿元（+44.76%）。实现经营性现金流净值-7.12亿元。
        评论：
        .  批发业务保持快速增长，进一步巩固优势市场。公司上半年批发业务实现营收141.16亿（+10.3%），实现毛利8.07亿（+15.1%），毛利率5.72%(+0.25bp)，公司核心主业医药批发保持营收与毛利双升。公司批发业务覆盖6省。上半年，公司新增有效客户（医疗机构+零售）2134  家，与年初相比增幅为  10.87%。完成江苏区域新设分子公司的工商注册登记并推进业务开展工作，完成苏州恒昇医药有限公司并购项目，进一步完善了江苏地区整体网络建设。我们统计公司批发业务主要布局的4个省份均保持增长：江苏上半年预计实现营收74.2亿（+6.5%）；安徽上半年预实现营收33.43亿(+18.1%)；福建预实现营收22.72亿（+16.7%）；湖北预实现营收13.37亿（+20%），随着两票制的推行，南京医药受益集中度提升，多地批发业务提速明显。省外市场上半年均实现两位数的强劲增长，营收增速也实现了16年以来的最快增速，批发板块表现强劲。
        .  医药零售经营下滑，短期内业绩承压。零售业务方面实现营收5.52亿（-6.5%）。实现毛利额1.17亿（+8.07%），实现毛利率21.22%。18年药店营收同比下滑，且归母利润出现亏损。预计与医保监管等政策因素相关。药店主要布局江苏、安徽、福建3省，截止中报药店总计342家，同比增加10余家，具有医保资质的药房占比达93%左右。南药对药店进行大力改革，通过3大创新措施升级药房：新服务：开展健康管理、慢病管理、用药指导等药学服务；新渠道：以承接医院处方社会化为目标，巩固扩大区域地位；新技术：积极探索药事服务远程药学服务，运用信息化技术实现医药信息在线查询，结合信息化技术打造智慧药房。
        .  大股东参与定增，员工持股计划发挥员工积极性。公司于18年2月6日完成大股东及员工持股计划定增，增发价格6.51元，其中员工持股计划“金融信7号专项资管计划”认购845.6万股(占发行后总股本0.81%)，激励对象包括公司高管11人及其他员工531人，公司骨干员工认购比例高，利于激发员工积极性。大股东南京新工集团认购8350万股(占发行后总股本8.02%)，战投南京紫金医药认购1536万股(占发行后总股本1.47%)，外资股东Alliance  Healthcare认购3686万股(占发行后总股本3.54%)，彰显大股东认可。
        .  盈利预测、估值及投资评级：从南京医药看，中报所得税费用同比下降，费用控制得到落实，利润持续改善。我们预计公司业绩望稳健增长，预计18-20年营业收入分别实现290.96亿，309.62亿和329.52亿，同比增长5.9%，6.4%及6.4%；18-20年归母净利润实现3.05亿，3.92亿和4.84亿，同比增长27.5%，28.5%及23.4%。考虑到公司业绩平稳增长，维持“推荐”评级。
        .  风险提示：医改政策风险，招标降价风险，回款周期风险