西南证券-兴蓉环境-000598-2018年半年报点评：业绩表现良好，有望持续加速-180827

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，上半年营业收入19.2  亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润5.3  亿元，同比增长17.1%。
        规模持续增长，业绩表现良好。2018  年上半年公司售水总量  3.85  亿吨，同比增长6.1%，实现营收8.7  亿元，同比增长6.9%，污水处理总量  4.50  亿吨，同比增长3.0%，实现营收5.5  亿元，同比增长6.8%；垃圾焚烧发电量1.5  亿度，同比增长124.4%，实现营收1.0  亿元，同比增长168.1%；垃圾渗滤液处理总量  35.87  万吨，同比增长6.3%，实现营收7402  万元，同比增长7.3%；污泥处理总量7.51  万吨，同比微降1.6%，实现营收4954  万元，同比微降1.2%；中水售水总量4316  万吨，同比增长12.5%。除污泥处理业绩微降外，其他各项业务均持续增长，合力带动营收利润表现良好。
        盈利能力和现金流优异，分红率有提升趋势。公司2018  年H1  毛利率44.5%，同比提升3.5  个百分点，期间费用率9.9%，同比微增0.8  个百分点，盈利能力稳定。上半年经营性现金流量净额7.4  亿元，同比增长13.3%，是归母净利润的1.4  倍，能够有力支撑公司扩张。同时现金分红比率由2014  年的10%、2015年的15%、2016  年的20%、提升到2017  年的26%，对应当前股息率1.8%，分红率存在持续提升趋势。
        公司仍在扩张阶段，内生业绩有望持续加速。公司垄断成都市主城区供排水，成都市人口引进政策、天府新区开拓等有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长；同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务，垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50  万吨/日供水项目产能爬坡，三期项目启动；在建6900  吨/日垃圾焚烧发电项目推进；成都第六、七、九污水处理提标改造；宁夏宁东、沛县PPP  项目落地等，内生业绩有望持续加速。
        全力推进混改和周边环保资产整合，开启新征程。2017  年8  月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司，由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源，到2022  年资产总规模达到1000  亿元。目前混改方案已获市政府原则通过，兴蓉集团正式更名为成都环境投资集团，目前公司持续细化完善混改措施，推动方案落实落地。同时，公司将在2017  年落地温江区、郫都区、阿坝州等市域及省内资产整合项目的基础上，开展简阳、彭州、新都等周边地区合作意向，全力促进成都全域供排水一体化，开启新征程。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.35  元、0.42  元、0.50  元，对应PE  12X、10X、8X；公司历史业绩稳健有持续增量，估值较低，后续业绩有望加速并存在较多积极因素，维持“买入”评级。
        风险提示：项目投产不及预期风险，国企改革推进缓慢风险。