国信证券-好想你-002582-产品战略转型，好百组合协同助腾飞-180827

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        业绩符合预期，净利率稳步提升
        公司2018  年上半年营收26.26  亿（+35.11%）；归母净利润1.03  亿（+50.29%），扣非归母净利润0.86  亿（+106.68%），业绩符合预期。单二季度收入8.35  亿（+29.87%），归母净利润-0.17  亿（-284.88%），扣非归母净利润-0.20  亿（-13.87%）。18H1  毛利率28.75%（-0.31pcts），主因公司原材料如坚果、红枣、果干、糖果以及肉脯等成本上涨所致。销售费用5.18  亿（+32.34%），主因电商渠道占比较高和天猫、京东“618”节等致发货量大幅增加带来运输费用大幅增加（+83.49%）所致；净利率3.58%（+0.2pcts），主因销售费用率（-0.41pcts）、管理费用率（-0.71pcts）下降等所致。销售商品、提供劳务等收到现金30.83  亿（+30.36%），公司产品市场反映良好。经营现金流净额6.14亿（-7.49%）。投资活动现金流净额-2.25  亿（-3807.60%），主因公司增加年产1  万吨电商代工红枣及其休闲食品项目和果冻干工厂项目投入等所致。
        电商渠道继续发力，坚果比重有所下降
        从产品来看，坚果类营收12.86  亿（+28.11%），毛利率26.48%（+0.55pcts），占比48.96%（-2.68pcts）；红枣类营收4.38  亿（+20.07%），毛利率42.54%（+0.72pcts），占比16.69%；果干类营收3.07  亿（+59.36%），毛利率24.89%（-4.65pcts），占比11.69%；糕点糖果类营收2.45  亿（+152.95%），占比9.31%；肉脯/海鲜类营收2.20  亿（+5.30%），占比8.38%；新增豆干素食类营收0.47  亿，占比1.77%。具体来看，好想你营收约5.36亿（+17.54%），其中清菲菲营收约0.4  亿，每日坚果营收约0.6  亿；百草味营收约20.9亿（+40.55%）。从渠道来看，电商渠道（百草味和树上粮仓）占营收80%以上，拥有超4500  万的注册会员，其中树上粮仓营收约1.8  亿（+26.76%）；专卖店营收约1.8  亿，以加盟店为主，加盟店收入占比75%。
        推进大单品战略，好百组合多维度融合
        上半年公司稳步推进大单品策略，主打“锁鲜”特点的每日坚果及28  度锁鲜枣。为落实红枣战略转型，主推冻干食品“清菲菲”和“简单枣面”（即一甜一咸）。此外，公司拥抱新零售，打造好想你4.0  旗帜店，推出五维一体的体验店模式，坚持双品牌运作，加强对供应链的管理，多维度（逐步促进产品融合、建立全渠道系统、供应链整合等）促进好百组合融合。我们看好好百组合布局大健康领域，预测18-20  年EPS0.39/0.57/1.05  元，对应PE25/17/9，给予“买入”评级。
        风险提示：食品安全问题；旺季销售不及预期；枣业自然灾害风险