光大证券-万东医疗-600055-2018年中报点评：业绩符合预期，万里云亏损收窄-180827

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        事件：
        公司发布2018  年中报，上半年实现营业收入3.80  亿元，同比增长14.85%；实现归属于上市股东净利润4255  万元，同比增长40.47%，业绩符合预期。
        点评：
        ◆业绩符合预期，盈利能力持续改善：
        受益于公司品牌升级推动及公司核磁超导产品销售成绩带动，DR  产品线维持强势等影响，公司上半年实现营收3.80  亿元，同比增长14.85%。毛利率小幅下降，报告期内公司销售毛利率44.34%，同比降低1.16  个百分点。相较而言，受益于公司降本增效持续推进，公司费用率进一步降低，期间费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为30.38%（同降1.20  个百分点）、17.80%（同降0.68  个百分点）、13.28%（同降0.22  个百分点）和-0.70%（同升0.30  个百分点）。上半年公司销售净利率10.34%，同比提升2.44  个百分点，公司2014-2018H1  净利率持续保持增长，盈利能力持续改善。受此影响，公司上半年归属于上市股东净利润增长40.47%，利润增速快速收入增速。
        ◆产品结构不断优化，收购百胜医疗实现国际化布局：
        报告期内公司继续做精做强，以点突破，以点带面，整合优质资源，加快全产业线布局，形成品牌效应，实现国际化。DR  产品线：  DR  产品销售超过650  台，增长接近  30%，销售收入近1.8  亿元，增长25%，移动DR  已经实现销售；产品研发方面，开发新型中高端DR  产品，实现DR  产品以基础型为主向中端为主的升级换代，有力提升销售收入。MRI  产品线：2018  年上半年，公司销售永磁磁共振产品台数较去年同期增长20%，超导磁共振产品增长200%，销售收入近亿元，增长50%。2018  年上半年，MRI  产品线也开始逐步发展成为公司第二个支柱业务板块。产品研发方面，完成超导磁共振产品优化设计，有力的支撑了市场开拓。CT  产品线：完成16  排螺旋CT  的设计完善，开始批量生产上市。其他主营业务：数字乳腺产品增长200%，动态胃肠、血管机与去年持平。
        报告期内，公司与国内具有行业影响力和行业实力的投资者一起，成功收购意大利百胜医疗集团，并致力于将百胜先进的超声技术和超声产品做大做强，将公司的DR  产品和MRI  产品通过资源协同，进军国际市场。
        ◆万里云亏损有所收窄：
        报告期内，万里云公司加大线上数据积累和深度挖掘，线下快速布局，成为行业领先企业。坚持医疗健康大数据管理和医学影像人工智能AI  技术的投入，2018  年上半年累积服务人次超过600  万，肺部CT  的AI  诊断技术已经开始测试应用，未来将极大提高诊断效率和诊断准确率。报告期内，万里云亏损762  万元；相比去年同期亏损1056  万元有所收窄。未来随着远程诊断人数增加，万里云有望实现扭亏为盈，从而进一步带动公司整体盈利能力增加。
        ◆估值与评级：
        考虑到公司在国产医疗影像设备领域的龙头地位，产品结构优化带来的盈利能力增强，未来进口替代空间广阔，三大股东有望持续助力公司快速发展，且万里云平台有望成为国内医疗影像人工智能龙头，维持预测2018-2020  年EPS  分别为0.28/0.38/0.47  元，当前股价对应PE  分别为32/23/19  倍，  维持"增持"评级。
        ◆风险提示：
        万里云用户拓展不及预期；技术发展不及预期；医疗器械招标降价超预期的风险；董事长被处罚的风险。