天风证券-千红制药-002550-制剂收入同比高增长，加大研发投入布局创新药-180826

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        上半年营收同比增长30.51%，预计前三季度净利润同比增长10%-30%
        2018  年上半年，公司实现营收6.75  亿元（+30.51%），归属上市公司股东净利润1.63  亿元（+13.51%），扣非后净利润1.06  亿元（+8.72%）。上半年公司进一步拓展国内外市场，核心产品肝素原料药抢占市场份额、实现价量齐升，重点制剂品种快速上量，根据半年报，预计前三季度净利润同比增长10%至30%。
        制剂产品同比实现高增长，“怡开”和“怡美”试点OTC  销售
        上半年公司制剂药品系列营收3.53  亿元（+43.15%），毛利率71.18%，同比下降2.43pp。公司的核心产品胰激肽原酶肠溶片（怡开）采用自营为主、外包业务为辅的多元化营销模式，试点OTC  销售渠道，并对重点制剂品种如怡开系列、怡美系列进行市场销售模式的优化，利用政策利好实现公司重点品种的快速上量，使得用销售覆盖率进一步提高。上半年原料药系列产品营收3.21  亿元（+19.24%），主因肝素原料药价格上涨，公司采用供销联动方式拓展国内外市场。原料药毛利率19.17%，下降12.07pp，主要由于肝素粗产品近期价格的增长。
        加大研发投入，布局创新药领域研发
        上半年公司研发投入0.33  亿元，占营业总收入4.89%。公司于7  月获得肝素钠封管注射液的新药GMP  证书，预期将拓展留置针市场新领域。那屈肝素钙及其注射液已通过CFDA  检查及认证，即将获得新药批件，进一步巩固公司在肝素领域的产业链优势，有望成为公司新的业绩增长点。治疗急性髓系白血病的小分子靶向抗肿瘤药物QHRD107  完成临床前研究，并于7月初获取临床批件，另有多个创新药物及分子（基因）诊断试剂处于临床前研发阶段。
        估值与评级
        公司立足蛋白酶和肝素类产品，积极布局创新药领域，公司拥有两个研发平台：众红研究院（大分子研发平台）和英诺升康（小分子药物研发平台）。2017  年10  月和2018  年2  月，公司分别向43  名、1  名对象授予617.88  万、10  万股，授予价格均为3.03  元/股，通过对年轻核心团队成员的股权激励，强化公司成长的动力。预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.21、0.28  和  0.35元，维持目标价  6.72  元，近期股价随市场波动回调，由“增持”上调至“买入”评级。
        风险提示：1.产品招标降价风险；2  新产品推广不及预期；3.公司业绩不及预期