山西证券-新经典-603096-H1业绩增长放缓，长期看好畅销龙头价值-180822

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        事件描述
        公司于8  月22  日公布2018  年中报。报告期内公司实现营业收入4.45  亿元，同比减少3.19%，实现归属上市公司母公司净利润1.09  亿元，同比增长0.97%。
        事件点评
        自有版权产品线发挥线稳健，少儿团队独立运营提升竞争力。1）报告期内公司自有版权图书策划与发行业务实现收入34,106.08  万元，YOY2.18%，毛利率53.89%，YOY1.26pct；其中文学类图书贡献收入24,358.65  万元，YOY1.77%，收入占比54.80%，YOY2.67pct，少儿类图书贡献收入6,842.48万元，YOY2.04%，收入占比15.39%与去年同期基本持平。2）作品方面，公司长销作品《窗边的小豆豆》《活着》《百年孤独》《霍乱时期的爱情》等依旧占据上半年零售图书畅销榜前列；此外上半年公司新增《假面山庄》《勇气》《偶遇》等自有版权图书138  种。3）报告期内公司调整少儿图书发行团队，由新老成员共同搭建独立运营，更加专注于少儿图书品类，打造高端化精品化产品路线，未来少儿图书有望增强对公司业绩支撑力。
        代销业务同比下滑，分销剥离专注核心业务。1）报告期内公司非自有版权图书《平凡的世界》《穆斯林的葬礼》等长销品种销售良好，但去年同期受影视剧带动热销的《人民的名义》销售下滑，代销业务收入同比减少-15.30%，实现收入5,668.33  万，毛利率20.14%，YOY4.04pct。2）报告期内公司分销业务受山西&广州分销公司剥离影响，实现收入1,966.87  万元，YOY-70.15%。传统分销业务毛利较低，公司将其剥离业可将释放的人力物力资源分配至核心板块上，有利于公司的长期发展。
        税收优惠已落地，经营节奏望回归。报告期内受图书免税政策滞后影响，导致公司销售商品结算未完成，资金回收放缓，报告期末应收账款约26,649.66万元，较期初增长212.43%；报告期内经营活动产生的现金流净额为-17,427.08万元，去年同期为8,176.92  万。随着2018  年6  月初图书批发零售环节免增值税政策的落地，公司图书销售结算预计将回归正常节奏，有利于未来图书销售推广计划实施及营收质量的提升。
        投资建议
        预计公司2018-2020EPS  分别为2.02/2.52/3.05，对应8  月21  日收盘价74.89元PE  分别为37/30/25，维持增持评级。
        存在风险
        政策变动风险；知识产权受到盗版侵犯；版权及原材料价格上升。