华创证券-燃气行业点评：天然气旺季保供成重点，气源端有望量价齐升，下游成本压力分化-180824

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        事项：
        .  国务院召开常务会议，要求加强天然气管网、储气库、接收站等设施建设和互联互通上游；同时提出“煤改气”实施前须签订合同落实气源，坚持“以气定改”。利用差别化价格政策促进削峰填谷。
        评论：
        .  供需基本面紧平衡确立。（1）国产气：国产管道气产量料仍将维持个位数增长，其中常规气增速维稳，煤层气为代表的非常规气由于柳林等区块的成功点火，预计全年产量将有所突破。（2）进口管道气：  2018H1  进口1827  万吨（252  亿方），同比+20%。6  月单月进口333  万吨（约46  亿方），310  美元/吨（1.5  元/方）以上。（3）进口LNG：H1  进口2381  万吨（约330  亿方），同比+50%，6  月单月进口397  万吨（约55  亿方），461  美元/吨（2.2  元/方），弹性最大增长也最快。8  月起中海油、新奥集团的LNG  接收站陆续投产，接收卡塔尔、澳大利亚等天然气，进口气量有望进一步提升。（4）需求端：  H1表观消费量1348  亿方，同比+17.5%，在煤改气的大力推进下，居民、工业等领域用气量的确定性上升，而今年以来产量端、进口端和储量端都全面推进，冬季保供形势有望更为有序，另外进口LNG仍有望成为旺季保供的重要力量，从而有效保障总供应能力。
        .  下游主要影响1：城燃公司成本端承压：中石油的直接涨价+民用门站价上涨。（1）8  月初中石油在与下游签订2018  年冬季天然气保供合同时采用新的价格策略，东部、西南和南方地区旺季采购价上涨20%-40%。整体来看，由于优先保障民生用气的指导之下旺季非居民用气量受限，且涨价幅度南方相对时间较短（仅2019  年1-3  月），因此城燃企业整体的成本与去年同期相比涨幅有限，而拥有上游气源布局的企业在成本端的竞争力将进一步凸显。（2）民用气并轨后目前北京、内蒙、宁夏、重庆、河南终端完成顺价，顺价地区下游城燃企业仅影响2  个月淡季成本，而为完成顺价区域在民用气的成本端则将承压。
        .  下游主要影响2：上游限气+旺季气源端涨价助推LNG价格上涨。（1）进口LNG价格仍处高位：对于进口LNG来说，油价的上涨一方面助增进口LNG价格，更重要的是亚太地区的供需格局有所逆转，澳大利亚为保障国内天然气供给，减少了出口，同时国内需求高增的背景下亚太地区LNG价格也将拉升价格高于去年同期水平，进口LNG价格6  月微跌至461  美元/吨，考虑人民币贬值影响，进口价仍处于4300-4700  元/吨的相对高位。（2）国内液化厂受需求影响出厂价降低：对于液化厂来说，中石油的限气使成本迅速上升，西北地区液化厂增量气涨至3  元/方，叠加单季下游需求有限，因此整体价格仍处与相对高位。到九月旺季来临时，整体价格在需求回升的情况下，涨价动力料将有所回升。
        .  投资建议：旺季气源端仍望实现量价齐升，建议关注拥有煤层气0.3  元/方补贴、柳林区块成功点火的煤层气龙头蓝焰控股以及要约收购亚美能源的新天然气，亚美能源拥有同样位于山西优质煤层气资产、马必区块商业化产量预期增长有望带来售气量和补贴的双提升。而下游建议关注深圳地区售气量增长、外地业务迅速拓展且LNG接收站增加业绩弹性的深圳燃气。
        .  风险提示：补贴政策及煤改气推进不及预期，调峰储气设施建设不及预期。