华泰证券-景嘉微-300474-中报点评：主业平稳增长，芯片项目进展顺利-180824

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        公司2018  上半年营业收入同比增长12.34%，归母净利同比增长11.80%
        景嘉微发布2018  年半年报，公司上半年营收1.91  亿元，同比增长12.34%；归母净利润0.62  亿元，同比上升11.80%，业绩符合此前中报预告区间。预计公司2018-2020  年EPS  为0.54  元、0.72  元和0.91  元，维持买入评级。
        公司盈利能力保持高水平，股权激励费用摊销对当期利润产生一定影响
        报告期内公司毛利率78.69%保持高水平，较去年同期提升1.53pct。净利率32.59%较去年同期微降0.16pct，主要原因是管理费用同比增长较快达32.28%，其中研发投入同比增长14.96%，股权激励费用摊销也对当期净利润和净利率产生一定影响。
        核心业务图形显控领域产品在军用飞机市场地位稳固维持平稳增长
        图形显控领域产品是公司最为核心的业务，贡献收入和毛利占比超过70%。公司在图形显控领域拥有图形显控模块、图形处理芯片、加固显示器、加固存储和加固计算机等五类产品，其中核心产品图形显控模块在国内军用飞机市场中占据明显优势地位。报告期内公司图形显控领域产品销售收入1.56  亿元，较去年同期增长3.91%，随着新型军用飞机不断量产列装以及旧型军用飞机显控系统升级换代该业务有望维持平稳增长。
        小型专用化雷达业务盈利能力强成长性高，有望成为公司新的核心业务
        公司拥有微波射频和信号处理方面技术积累，在小型专用化雷达领域具备先发优势，主要产品包括空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件和主动防护系统中的目标探测单元等。公司小型专用化雷达业务毛利率高（超过80%），2014~2016  年保持每年翻倍以上收入增长（2017年受军改影响略有下滑），未来有望成为公司新的核心业务之一。
        拟定增助力GPU  和民用芯片研发
        公司下一款GPU  芯片已处于流片阶段量产在即，工艺设计水平和性能大幅提升的下一代GPU  芯片正在研发中。公司同时研制通用MCU  芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD  接口控制芯片三类民用芯片，积极开拓国内通用消费类芯片市场。5  月29  日，公司非公开发行A  股股票预案(修订稿)计划募集金额不超过10.88  亿元。其中国家集成电路基金认购90%，湖南高新纵横认购10%，用于高性能通用图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目和补充流动资金。增发将为公司GPU  和民用芯片项目提供充裕的资金支持及强力的产业资源。
        A  股唯一自主知识产权和成熟产品的图形处理芯片公司，维持买入评级
        由于17  年军改直接影响公司显示模块业务，同时新一代GPS  流片不达预期，销售相应推迟，我们下调公司2018~2020  年实现归母净利润分别为1.48  亿元、1.96  亿元、2.47  亿元（前值为2018  年1.92  亿元、2019  年2.87亿元），对应EPS  分别为0.54  元、0.72  元和0.91  元，对应当前股价PE分别为89  倍、67  倍、53  倍。公司是A  股唯一具备自主知识产权和成熟产品的图形处理芯片公司，军用飞机显控领域地位稳固，小型专用化雷达业务盈利能力强成长性高，非公开增发重点研发推进中的高性能GPU  及民用芯片业务受益国内自主可控和消费电子市场需求，维持“买入”评级。
        风险提示：军工采购进度不达预期、GPU  和民用芯片研发生产不达预期。