浙商证券-英威腾-002334-2018年中报点评：经营稳健，新能源车电控潜力大-180824

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        财报关键数据
        公司2018  上半年实现收入10.35  亿元、归属股东净利润0.96  亿元，分别同比增长17.05%、5.88%；实现EPS  0.13  元；综合毛利率、期间费用率、销售净利率分别同比下降1.16、4.24、1.24  个百分点至36.11%、28.71%、8.04%。公司预告，前三季盈利同比变化-20%~10%。
        投资要点
        经营稳健，UPS  业务发展最快
        上半年各项主业中，UPS  电源发展最快，收入同比增长58.8%至1.80  亿元；变频器收入同比增长11.4%至5.55  亿元；电机控制器实现收入1.01  亿元，同比下降12.8%，我们认为主要因为纯电动客车与物流车销量不达预期。
        布局未来，新能源乘用车电控产品研制取得积极进展
        我们预计，我国新能源汽车产量将自2017  年的79.4  万辆提高到2020  年的200  万辆，未来3  年乘用车占比将超过80%。据公司网站于2018  年7  月3  日发布的报道内容，公司自2017  年即已开展乘用车电控系统的研发，推出的IFL系列新能源乘用车电机控制器，采用单片机和电机、电控、减速器三合一动力总成方案，最高效率98.5%，75%的工作区间内效率高于93%。整体效率较同业友商高出1  个百分点。该产品为众泰、汉腾、吉利、宝沃汽车、爱驰亿维等车企供货配套的新车型将于未来两三年逐步量产，届时其将成为国内首个采用TriCore、AutoSAR  架构的量产产品。此外，公司正与国内某大型车厂联合研制被视为IGBT  替代品的碳化硅产品，预计2018  年完成样机功率验证，2019  年上车验证。我们认为，公司的相关业务布局具有前瞻性。如推进顺利，电控产品收入将于2020  年接近甚至达到、超过5  亿元，成为重要的业绩增长点。
        维持“增持”评级
        我们预计，公司将于2018~2020  年实现EPS  0.31  元、0.39  元、0.49  元，对应17.7  倍、14.2  倍、11.3  倍  P/E。
        风险提示
        工控行业回暖趋势存在一定不确定性；新能源汽车电控等新业务发展进度或低于预期；行业估值中枢或现波动。