安信证券-日机密封-300470-费用优化业绩高增长，炼化景气进口替代市场广阔-180824

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        ■受益下游高景气，2018H1  净利同比增长72.88%。近日，公司发布半年报，2018H1实现营收3.08  亿元，同比上升42.24%；实现归母净利润0.74  亿元，同比上升72.88%。公司业绩高速增长主要受益于下游石化行业投资增长，机械密封需求旺盛从而带动公司订单量大幅增长。利润增速快于营收增速主要是期间费用控制合理占比下降，以及优泰科并表贡献营收和利润增长。
        ■扩建产能突破成长瓶颈，内生外延并举提升市场份额。报告期内，公司主营产品机械密封/干气密封/橡塑密封分别实现营收1.16/0.66/0.52  亿元，同比增长43.30%/31.01%/133.23%。截至7  月底，公司在手订单高达5.5  亿元，依然保持小幅增长趋势。公司二期扩产计划预计今年年底达产，产能可提高40%。下半年随着产能释放，全年收入仍将保持快速增长。同时，公司不断推进产业链外延并购，收购优泰科切入橡塑密封领域，横向并购突破行业天花板限制；目前已完成对华阳密封98.19%股权的收购，进一步整合行业资源抢占高端市场。
        ■受产品结构影响毛利率小幅下滑，期间费用保持下降。公司2018H1  毛利率为53.50%，受产品结构影响，毛利率较低的主机厂客户收入占比增加，产品平均毛利率小幅下滑1.74pct。公司2018H1  销售、管理、财务费用率分别为12.61%、12.22%、-2.14%，分别同比下降0.91pct、0.59pct、2.37pct。管理费用同比增长30.45%，主要系公司研发费用大幅增长37.15%，但因公司规模效应显著，管理费用率一直保持下降趋势。财务费用率因利息支出减少而大幅下降。
        ■下游石油炼化等行业景气上升，高端密封件研发成功加速进口替代。2016  下半年以来国际原油价格稳步攀升，石化、煤化工等能源行业固定投资出现反转。“十三五”规划，我国2020  年60％以上液气密高端产品实现自主保障，政策护航加速国产替代进程。根据石化、煤化工等下游行业的投资规模，我们预计2020年机械密封存量市场有望达72  亿元。据公司公告，目前公司盾构产品打破国外垄断，是目前国内唯一一家配套供应商，未来增长空间巨大。前期取得突破的超高压干气密封、乙烯三机干气密封等重要新产品都已广泛得到客户认可，顺利进入市场。随着下游行业项目密集投建，未来3  年行业需求持续强劲。
        ■投资建议：我们预计预计2018-2020  年公司净利润分别为1.84  亿元、2.39  亿元和3.02  亿元，对应EPS  分别为1.73  元、2.24  元、2.83  元。给予买入-A  评级，6  个月目标价55.36  元，相当于2018  年32  倍动态市盈率。
        ■风险提示：行业景气度不达预期，公司扩产情况不达预期。