国金证券-2018教育行业周报第32期：送审稿本意在于规范而非禁止限制，建议积极关注市场情绪恢复信号-180825

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        投资建议
        本周，国金教育指数涨跌幅-0.92%，上证指数2.27%，深证成指1.53%，创业板指1.10%，传媒指数(中信)0.87%，餐饮旅游(中信)1.26%，沪深300  指数2.96%。
        年初至今，国金教育指数涨跌幅-21.31%，上证指数-18.48%，深证成指-24.09%，创业板指-18.06%，传媒指数(中信)-30.79%，餐饮旅游(中信)-1.80%，沪深300  指数-18.64%。
        行业点评
        2018  年8  月10  日，司法部发布《民促法实施条例修订草案（送审稿）》，引发了资本市场情绪上巨大的波动，实际上，民促法的实际落地，背后有着盘根错节的复杂联系。我们认为，在一些政策的字眼上，比如“集团化办学，兼并收购，协议控制”的解读上，不必过于悲观。我们认为《送审稿》精神本身主要目的在规范，而不在禁止，本意并非限制民办学校的发展。
        对于高校来说，如果转为营利性学校，未来所得税率有可能会提升10%左右，同时高校的政府补贴也会受到相应的影响，但是大部分高校的政府补贴占比并不算太大。对土地可能有一定影响，但①高校公司只有少部分是划拨用地，②若转为出让用地，教育用地本身价格较低，同时是30-50  年折旧，对公司利润影响不会太大。而且有学费提升的对冲。我们认为，对高校的影响已经过度反应，建议关注市场过度反应下的机会。市场情绪恢复信号——高校并购：高校发生新的并购，或反映出实际影响其实没有那么大，以提振市场情绪。
        民生教育公告拟收购云南滇池学院，自证高校外延并购逻辑持续。8  月20  日交易时间后，民生教育公告拟通过全资子公司民生职业教育收购励德集团51%股权，从而收购云南滇池学院，对价为5.825  亿元，此外，民生职业教育将代励德香港支付偿还2.31  亿元的债务。民生教育本身收购公告，证明了民办学校可转为营利性的板块的投资并购实际上受影响是较小的，没有市场预期这么大，收并购逻辑仍存。
        对于K12  学校来说，高中和幼儿园部分理论上是可以转为营利性学校的，也和高校一样存在税率，土地和政府补贴方面的影响，但土地和补贴方面的影响不会特别大，同样可以有学费提升的对冲。K9  部分，小学初中可能没有办法直接转为营利性，但是还是可以通过方案设计，进行管理服务相关的合作。对于K12  的影响，目前仍有一定不确定性，不过K12  本身也是主要依内生增长而非并购。市场情绪恢复信号——新的K12  学校的IPO，及公告中，K12  学校的新开学校：若以上两条信号出现，均可说明，对K12  学校实际的影响没有最悲观的情绪中那么大。
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        风险提示：送审稿公开征求意见结果存不确定性，民促法细则未完全落实