天风证券-王府井-600859-吸并王府井国际追溯调整&利息收入带来财务费用下降，18H1营收微增，净利增+145%-180827

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        2018H1  整体情况：营收微增，净利涨幅逐季增大。总营收  132  亿，+3%yoy，Q1/Q2  分别为  71.5/60.5  亿，增速+6%/-0.4%；归母净利  7.6  亿，+145%yoy，Q1/Q2  分别为  4.5/3  亿，增速+108%/+239%；扣非后归母净利  7.31  亿，+61.22%yoy，Q1/Q2  分别为  4.43/2.88  亿，增速+143.41%/+6.19；EPS  为  0.97元/股。公司上半年收入增幅与宏观经济走势趋同，Q2  受中美贸易摩擦及去杠杆等宏观因素影响，收入增速回落至-0.36%。18  年  1  月吸并王府井国际完成，追溯调整去年利润基数下调，叠加  Q1  利息收入增加本期财务费用大幅减少，共致本期净利上涨幅度较大。H1  经营活动现金流净额  1.05亿，较同期减少  1.75  亿，主要因期内支付供应商货款、租赁费、物业管理费增加影响所致。
        收入端：百货中化妆品增长强势，奥莱快速提升持续发力。上半年整体营收  131.99  亿，+3.04%yoy。会员销售贡献率占比近  55%（Q2  会员消费增幅12.2%），对整体销售额提升贡献突出，有效弥补非会员销售下降的影响，期内客单价同比增长超  8%，交易次数同比下滑近  4%。分业态：百货/购物中心  106.32  亿（占比超  80%），+1.18%yoy；奥莱营收  17.5  亿，+8.44%yoy成为公司新生力量。上半年无新增门店，拟于  2019  年开设昆明滇池奥莱，报告期末  54  家连锁门店覆盖全国七大经济区、20  省市的  30  个城市。
        盈利端：毛利率同比+0.56pct，归母净利同比增  145%。①期内综合毛利率21.24%，同比+0.56pct，主营业务中百货/购物中心毛利率  17.25%，同比-0.21pct；奥莱  10.96％，同比-0.09pct；结合首旅集团旗下酒店和旅游资源，延展经营范围，租赁和其他业务毛利率提升，带动整体毛利率向上。  ②三项费用合计  16.82  亿，同比+3.04%，期间费用率  12.75%，同比-1.99pct。其中：销售费用率  10.57%，同比-0.06pct，销售费用因物业、租赁等费用增加同比+2.5%，但由于收入规模上涨致销售费用率同比微降  0.06cpt；管理费用率  3.48%，同比+0.1pct，员工薪酬及社保等费用增加所致；财务费用率-1.31%，同比-2.04pct，主要因利息收入同比+114.63%及利息支出同比-67.04%。③上半年归母净利  7.6  亿，同比+145%，主要因吸并完成后下调利润基数以及财务费用大幅减少。
        三大主力业态持续优化内部经营，加强外部合作提升盈利能力；积极创新打造全渠道零售网络，并入首旅后资源整合&国企改革或将落地。
        维持盈利预测，维持买入评级。王府井是为数不多以百货为核心，购物中心、奥莱、超市多业态并举，全渠道发展布局全国的优质平台。综合预计2018-20  年归母净利分别为  11.5/13/15  亿，当前市值对应  13/12/10xPE，维持买入评级。
        风险提示：消费复苏持续存在不确定性，划入首旅整合进度不达预期。