浙商证券-片仔癀-600436-半年报点评报告：继续保持快速增长，经营质量稳步提升-180827

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        报告导读
        公司发布2018  年半年度报告  。
        投资要点
        继续保持快速增长，子公司经营状况有所改善
        报告期内公司实现营业收入24.04  亿元，同增37.14%，归母净利润6.17  亿元，同增42.55%，扣非后归母净利润6.05  亿元，同增45.15%，实现EPS1.02  元，同增41.67%，继续保持高速增长。扣非后加权平均ROE  为13.72%，比上年同期增加2.32  个百分点，经营质量不断提升。分季度来看，二季度公司实现营业收入11.82  亿元，同增32.40%，归母净利润2.91  亿元，同增40.90%，扣非后归母净利润2.81  亿元，同增46.08%，净利润增速大于营业收入增速的主要原因为报告期内子公司总体经营质量改善，亏损总额比去年同期减少约7700  万元。其中化妆品公司营业收入1.34  亿元，同比增长50%，利润总额1,650  万元，同比增长22.31%；医药公司营业收入2.33  亿元，同比增长45.73%，利润总额466  万元，同比增长65.84%。
        经营活动现金流实际未发生重大变化
        报告期内公司经营活动产生的现金流净额为-0.63  亿元，同比下降-114.12%，主要是由于报告期内公司定期存款增加，且报告期内不再在现金流量表上作为现金及现金等价物列示所致。预计公司定期存款规模大约在5  亿元，剔除存款因素来看经营活动现金流依然健康稳定。
        中药材价格持续上涨，主导产品将继续提价
        报告期内公司肝病用药毛利率为83.67%，比上年减少3.22  个百分点，主要是由于报告期内片仔癀主要原料牛黄价格快速上涨，带动片仔癀生产成本同比骤增81.74%。根据康美中药网统计显示，目前天然牛黄已经从去年年底的约21万元/千克上涨至约31  万元/千克，公司所采购的牛黄等级更高，价格涨幅预计将超过50%。我们认为未来中药材价格将继续上涨，贵细药材涨幅将更加突出。为了应对成本的上涨，公司提前布局，适时采购，积极做好重要原材料的战略储备，报告期内存货中原材料比年初增加1.45  亿元。预计未来由于产品成本的持续上涨，片仔癀将继续提价。
        盈利预测及估值
        我们认为公司竞争优势明显，终端渠道不断扩张，产品逐渐稳步放量，且公司已经进入新一轮的提价周期，上调公司2018-2020  年营业收入分别至47.61  亿元,59.45  亿元及74.04  亿元，同比增长分别为28.19%，24.87%及24.55%；归属母公司净利润分别为11.12  亿元，15.22  亿元及20.71  亿元，同比增长分别为37.73%，36.94%及36.03%；对应EPS  分别为1.84  元,2.52  元及3.43  元，对应当前PE  分别为55  倍、40  倍及30  倍，给予“买入”评级。
        风险提示
        产品提价不及预期
        经济下行导致高端销售遇冷