国盛证券-欧林生物-688319-业绩保持高速增长，关注公司管线品种进展-210825

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事件：公司发布21年半年报，21年上半年实现营业收入1.69亿元，同比+52%，归母净利润0.42亿元，同比+225%。

扣非净利润0.38亿元，同比+273%。

Q2单季度，实现营业收入1.06亿元，同比+28%，归母净利润0.22亿元，同比+100%。

略超此前招股说明书中的预计情况。

财务指标上，费用端看21年上半年，销售费用0.66亿元，同比增长30%，销售费用率39.35%，同比下降6.54个百分点；管理费用0.23亿元，同比增长37%；财务费用44万元。

研发费用2271万元，同比增长35%，公司研发投入加大。

其他财务指标看，报告期内应收账款2.28亿元，占总资产比重22%，年初占比31%。

存货5832万元，上年同期4600万元。

破伤风疫苗带动业绩高速增长。

公司业绩保持高速增长，主要是核心产品破伤风疫苗拉动。

居民破伤风接种意识不断增加，犬伤患者市场+需进行被动免疫的普通外伤患者市场+血液制品公司市场有望催生公司继续高速增长。

同时公司AC结合疫苗于21年上市，有望为公司带来新业绩增量。

公司拟推出激励计划，彰显未来发展信心。

公司发布限制性股票激励计划，拟授予的激励对象87人，占公司全部职工人数340人的26%，主要为公司任职的骨干员工，预计总量32万股，约占股本的0.079%，授予价格为每股16.78元。

考核目标为，以2020年营业收入为基数，21-22年营业收入增长目标为50%和100%，分为两个归属期。

21-23年总摊销费用为519万元，对公司业绩影响较小。

高增长，彰显了公司未来发展信心。

管线中创新疫苗重组金葡菌疫苗和重磅品种AC-Hib均为重磅品种。

（1）公司的1类创新疫苗-重组金葡菌疫苗，I期安全性免疫原性表现良好，目前正在进行II期临床研究，目前已完成II期临床试验受试者入组，在进行访视点的安全性观察和血清样本收集。

根据公司招股说明书信息，不考虑适应症拓展，到2030年，闭合性骨折手术患者的总数将增至134万人左右，理论市场超40亿，接种渗透率假设按照30%，对应市场规模达12亿元。

（2）公司冻干三联苗处于临床III期，符合多联趋势，已完成基础免疫数据统计，正在编制III期临床总结报告，有望于2021年下半年报产，填补市场空缺。

参照此前智飞生物市场销售情况，潜在市场超10亿。

盈利预测：预计公司21-23年，归母净利润分别为1.29亿、2.95亿以及4.05亿元，同比增长257%、129%以及37%，对应当前分别102X、45X及33X。

公司管线品种AC-Hib三联苗处于临床III期尾声，金黄色葡萄球菌疫苗处于临床II期，未来上市后有望进一步提升公司业绩。

维持“买入”评级。

风险提示：疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。