西南证券-华策影视-300133-产能与爆款齐飞，经纪业务高速增长-180826

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        投资要点
        事件：公司公告2018半年报，2018上半年实现营收  21.9亿元（+24.9%），归母净利润2.9  亿元（+5.3%），归母扣非净利润2.6  亿元（+16.8%），业绩符合预期，维持稳定增长。与此同时，受益于公司影视剧质量口碑稳定，2018  上半年毛利率为31.8%，处于持续提升的通道中。
        工业化生产能力助力电视剧业务稳定增长，高毛利率的广告业务营收高增长。分业务来看，公司营收的高增长主要来自：1）公司是电视剧领域的航母级公司，产能规模稳居全行业第一+项目平均质量高，2018  上半年公司全网剧业务维持29.6%的同比增长，达到18.6  亿元，占营收85%；2）广告业务、经纪业务实现爆发式增长，2018  上半年，受益于广告植入和艺人合作的增多，公司广告业务实现营收4105  万元（+114.7%），毛利率持续提升达到87.2%。经纪业务实现营收1.3  亿元（+179.3%），助力公司实现业绩的稳定增长。
        全网剧：剧集质量稳定，2018  下半年依旧乐观。2018  上半年，公司5  部剧取得发行许可证，6  部剧实现开机，7  部剧实现首播，其中，《谈判官》实现CSM52城收视率1.19%，《老男孩》实现CSM52  城收视率1.08%，分别位列2018  上半年收视率排行榜的第5  和第8  名，公司有稳定的爆款产出能力。截至2018年8  月26  日，《天盛长歌》、《甜蜜暴击》、《老男孩》、《谈判官》实现了在湖南卫视播出，预计2018  下半年或将有包括陈伟霆、马思纯主演的《橙红年代》、黄轩、佟丽娅主演的《完美关系》、古装神话剧《宸汐缘》以及其他单价收入可观的精品化剧确认收入。
        制片端变少、演员限价，成本端核心要素保持稳定，公司或能够分享到更多影视剧销售提升的红利。2018  年8  月11  日，爱奇艺、优酷、腾讯视频三家视频网站联合华策影视、慈文传媒、新丽传媒等六大影视制作公司采取切实有效的联合行动，对片酬限价发出联合声明：共同抵制艺人“天价”片酬现象，倡导成本用于制作，投入服务品质，单个演员总片酬不得超过5000  万，在演员价格合理化的趋势下，公司作为行业龙头，或将分享到更多影视剧销售提升的红利。
        盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.43/0.55/0.67  元，对应的PE  分别为21/17/14  倍。公司是电视剧行业的龙头享受一定的估值溢价，给予公司2019  年20  倍估值，目标价11.00  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。