国盛证券-博瑞医药-688166-业绩符合预期，Q2单季度实现单季新高，创新进程快速推进-210825

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事件。

公司公告2021年半年报。

公司2021年半年度实现营业收入4.79亿元，同比增长57.97%；归母净利润1.07亿元，同比增长44.96%；扣非净利润1.04亿元，同比增长47.79%。

2021年Q2单季度实现营业收入2.90亿元，同比增长67.36%；归母净利润0.58亿元，同比增长46.77%；扣非净利润0.56亿元，同比增长49.70%。

观点：业绩符合预期，Q2单季度实现单季新高，创新进程快速推进。

1.业绩符合预期，Q2单季度实现单季新高，实际内生增速超50%。

若加回股权激励费用382.09万元，则归母净利润增速为50.14%。

分版块来看：1）产品销售：收入4.21亿元（+73.99%），毛利率52.57%（+1.28pct）。

米卡芬净钠原料药：受益于专利到期，日本和欧美市场下游客户制剂上市，原料药进入商业化阶段，收入同比+136.78%，毛利率76.48%（-3.55pct）；恩替卡韦原料药：受益于下游制剂客户在国内集采中标，收入同比+61.16%，毛利率22.68%（+6.10pct）；卡泊芬净原料药：受到国内下游客户制剂上市的需求拉动，收入同比+57.94%，毛利率63.20%（+12.31pct）；磺达肝癸钠原料药：因为在印度和欧洲被用于治疗新冠重症患者的高凝血状态，需求旺盛，同时，一带一路市场拓展顺利，收入同比+221.52%，毛利率58.90%（+3.21pct）；制剂产品：收入2390.26万元，已达到去年全年的66.08%。

2）海外权益分成：收入3614.40万元（+9.92%），主要是由于欧洲客户销售稳定增长所致；3）技术转让：收入2022.25万元（-29.12%），主要是由于公司主动调整战略，将研发资源集中投向自有产品的开发所致。

2.持续加速研发投入，快速推进管线进展。

公司上半年研发投入7934万元，同比增长25.69%。

重点打造长效PDC偶联技术平台和吸入干粉技术平台，着眼肿瘤免疫和靶向治疗领域，以及呼吸吸入领域。

BGC0228：完成临床前研究，IND申报中，基于ADC药物类似的概念，原创设计了靶向高分子偶联药物，拟用于抗肿瘤治疗。

BGC1201：临床前阶段，兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制，拟用于晚期实体瘤的治疗。

BGM0504：临床前阶段，是GLP-1和GIP受体双重激动剂，可产生控制血糖、减重和治疗NASH等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力，比已上市的胰岛素和GLP-1产品更有效。

3.推进建设五大基地，有望快速实现全球化布局。

工厂建设总投资17亿元。

泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药基地、苏州海外高端制剂生产基地、苏州吸入剂基地及研发中心、博瑞印尼生产基地等五大基地推进建设。

盈利预测与估值。

预计公司2021-2023年收入为11.93亿元、18.09亿元、27.68亿元，同比增长为51.9%、51.7%、53.0%；归母净利润为2.50亿元、3.78亿元、5.80亿元，同比增长为47.3%、51.2%、53.3%；对应PE为56x、37x、24x。

维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。