华创证券-华策影视-300133-2018年中报点评：全网剧业务顺利进展，盈利水平稳定提升-180827

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        事项：
        8  月24  日晚，公司发布2018  半年度报告，2018H1  实现营业收入21.87  亿元，同比增长24.89%；归母净利润为2.89  亿元，同比增长5.28%；扣非归母净利润为2.63  亿元，同比增长16.81%；EPS  为0.16  元，与去年同期持平。
        评论：
        营收高速增长24.89%，毛利率持续回升。2018H1  公司实现营收21.87  亿元，同比增长24.89%，主要因为公司全网剧销售规模继续扩大；归母净利润为2.89亿元，同比增长5.28%。2018H1  公司毛利率为31.76%，受益于公司爆款频出，投资份额加大，演员薪酬受限，毛利率持续回升，较去年同期增加7  个百分点。应收账款较去年同期增加10  亿，体现了剧目销售顺畅且有所增长。
        全网剧业务稳步增长，电影、经纪业务高速发展。公司全年全网剧销售收入为18.62  亿元，同比增长29.60%  ，占营收85.14%，全网剧首播7  部290  集，取证5  部235  集，开机6  部，项目储备丰富，题材类型多样；上映电影4  部，累计票房9.16  亿元；经纪业务收入为1.27  亿元，同比大幅增长179.25%。
        明星限酬、视频平台采购高增长利好公司业绩。公司联合视频平台发布声明，抵制明星不合理片酬和偷逃税等违法行为。明星片酬受限有利于削减制作成本，上市公司税务法规规范，受整改影响小。据估算，优爱腾三大视频平台18  外采金额约为320  亿，同比增长50%以上，利好公司业绩。
        剧目工业化成果显现，全网剧、电影项目储备丰富。除正在制作中的剧集外，下半年公司计划开拍全网剧12  部487  集，电视剧市场领头羊地位稳固。公司继续加强电影业务，18H2  预计上映电影9  部，其中4  部为公司主投和主控宣发。
        盈利预测、估值及投资评级。公司18H1  为市场贡献7  部大剧，题材多样，共有《创业时代》等5  部剧确认收入。18H2  预计望有13  部不同类型的全网剧确认收入，业绩可期。我们预测公司2018-2020  年归母净利润为7.89/9.80/12.53亿，EPS  分别为0.44/  0.55/  0.71  元，对应PE  为20/  16/13  倍，高于电视剧行业2018  年均估值12  ，但由于公司作为电视剧龙头，业绩确定性更强，我们给予一定估值溢价，维持“推荐”评级。
        风险提示：影视行业监管政策风险，影视业务竞争加剧风险