华泰证券-火炬电子-603678-中报点评：元器件业务增长显著，新材料产线建设顺利-180827

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        军用MLCC  核心供应商，上半年归母净利润同比增长51%
        公司2018H1  营收9.41  亿元，同比增长12.30%；归母净利润1.76  亿元，同比增长51.17%。受益于下游军工产业发展及民用MLCC  供不应求，上半年公司电容器板块业绩增长较为显著，据公司半年报，自产军民用MLCC及钽电容器均有40%以上增长，代理业务也增长明显。在陶瓷新材料业务板块，上半年公司持续推进剩余产能建设，目前项目建设符合预期。我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.84/1.03/1.30  元，上半年公司业绩符合预期，对公司维持“买入”评级。
        MLCC  持续供不应求，自产MLCC  及钽电容业务增长迅速
        2017  年以来，由于日韩MLCC  大厂产能向高端产品转移，常规MLCC  供给收缩，同时MLCC  原材料价格也在上涨，导致MLCC  售价不断攀升，上半年MLCC  已经先后经历过几轮涨价，整体涨幅约为25%-30%不等，我们预计这种供不应求的局面还会持续到2019  年。据公司半年报，上半年军民用钽电容收入达1787.83  万元，同比增长  104.12%，毛利率  45.52%，钽电容的销售和利润进一步提升；上半年自产MLCC  产品实现销售收入2.84  亿元，同比增长47.56%，其中军品销售收入1.81  亿元，同比增长40.24%，民品销售收入1.03  亿元，同比增长62.46%。
        陶瓷材料业务稳步推进，项目建设符合预期
        CASAS-300  特种陶瓷材料性能优异，可用于航空、航天、核电等多个领域，但该材料生产难度高，目前仅少数发达国家能够产业化生产，国内该材料的产业化能力较差。公司于2016  年开始CASAS-300  产业化项目建设，目前项目进展顺利，据公司半年报，公司上半年继续推进CASAS-300  材料剩余产能的建设，上半年公司已收到三个项目收入合计2576  万元，立亚化学作为CASAS-300  材料的先驱体（PCS）产业化基地，一期正在建设中，目前已经完成主体厂房的建设和设备的选型，建设符合预期。
        业绩符合预期，维持“买入”评级
        公司是陶瓷电容及陶瓷材料优质民参军配套企业，受益于下游军工产业发展以及民用陶瓷电容供不应求，未来军民两端业绩有望持续上行。根据我们的盈利预测，火炬电子2018-2020  年收入分别为22.35  亿元、27.36  亿元、33.83  亿元，归母净利润分别为3.80  亿元、4.68  亿元、5.86  亿元，对应EPS  分别为0.84  元、1.03  元、1.30  元。可比公司2018  年平均P/E  估值为38.40，考虑到火炬电子未来收入和利润的持续增长潜力，我们给予公司2018  年38-40  倍P/E  估值，目标价范围为31.91-33.59  元/股。维持“买入”评级。
        风险提示：军费增长及军民融合政策推进低于预期；高性能陶瓷材料推广不达预期。