华创证券-巨化股份-600160-2018年中报点评：制冷剂价差扩大+含氟聚合物价格坚挺，公司业绩超预期增长-180827

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        事项：
        .  公司发布2018年中报：营业收入80.8亿元，同比+24.44%；归母净利润10.57亿元，同比+101.04%；EPS  0.385；其中，二季度单季营业收入40.89亿元，同比增长14.48%；单季归母净利润6.3亿元，同比增长84.31%，环比增长47.54%（二季度电子化学品子公司股权出让带来非经常性收益  9768  万元）。
        评论：
        .  制冷剂价差扩大+含氟聚合物价格坚挺，公司业绩超预期增长。2018年H1公司收入增长主要受益于产品价格同比稳步上涨（氟化工原料+  27.86%、致冷剂+24.27%、含氟聚合物+32.94%  、食品包装材料+33.30%、石化材料+10.16%、电子化学材料+23.39%、基础化工产品及其它产品+6.17%）和主营产品产销量的提升。2018年H1，公司综合毛利率达到25.59%，同比+4.94%，主要系产品价差扩大，净利率13.19%，同比+5.05%。
        .  环保高压+制冷剂升级，氟化工行业景气有望持续。从2017年上半年开始，环保持续高压已经开始显著影响氟化工全产业链，包括采暖季等未来常态化的以及部分事件性因素导致的萤石矿、氢氟酸、制冷剂的阶段性停限产频次不断增多，全产业链中小产能的退出，化工行业环保监管加强导致的盐酸胀库问题等，伴随二代制冷剂的消减退出、三代和四代制冷剂的产品升级，具备产业链一体化、废物综合利用处理、研发平台优势等的行业龙头竞争力将持续强化，虽然受原材料、行业淡旺季、环保阶段性松紧等因素影响，制冷剂产品价格波动性较强，但是整体仍处相对高位，行业景气度有望持续。
        .  新项目不断投建，保证长期增长。7月7日，公司公告部分固定资产投资项目，包括：（1）100kt/a  R32项目(一期30kt/aR32）项目；（2）联州公司项目：包括单工质产品7930吨/年（R32、R290、R600a、HFO-1234yf、R134a、R22、R12、R125、R143a、R152a、R236、R227、甲烷氯化物等），混配产品9000吨/年（R406A、R407、R408A、R415、R507、R422d、RTDX20、JXR-01、R410A、R410B、R404A等），汽车养护产品3140吨/年（驱水剂、冷冻油、风窗清洗剂、增强型空调制冷剂、水系灭火剂、零部件清洗剂等）；（3）氟聚合物技术改造提升项目：包括40kt/a  R22技改提升项目（主要配套下游含氟聚合物等需求），10kt/a含氟新材料扩能项目（TFE），悬浮PTFE产能提升项目。根据规划评估，新项目建成后能够为公司带来15.4亿元收入和6747.71万元利润。公司拥有大型氟氯化工生产基地，具备较强的一体化优势，期待更多新项目不断推出，带动公司业绩长期增长。
        .  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.71（原预测值0.73元）、0.82元（原预测值0.79元），对应PE  11倍、9倍。受益于制冷剂供需格局向好和含氟新材料应用的不断拓展，氟化工行业景气持续向上，产品量价齐升，公司是制冷剂行业龙头，拥有完善的氟氯产业配套，并引领行业向三代、四代制冷剂产品升级，环保收紧望使公司大幅受益，维持“推荐”评级。
        .  风险提示：空调需求低迷，环保阶段性放松