东吴证券-绿地控股-600606-销售放量、狠抓回款，多元产业助力业绩再创新高-180827

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        事件：绿地控股发布  2018  年半年报：2018  年  1-6  月公司实现营业收入1578.87  亿元，同比增长  25.33%；归母净利润  60.56  亿元，同比增长  30.02%；加权平均净资产收益率  9.23%，基本每股收益  0.50  元。
        点评  
        多元业务协同发展，盈利能力持续改善。公司上半年实现营业收入1578.87  亿元，同比增长  25.33%；其中房地产、大基建收入占比分别为42%、47%。公司盈利能力持续改善，毛利率不断上升，上半年毛利率达  14.9%，较  2017  年末提升  0.5  个百分点；其中房地产主业销售毛利率达到  26.11%，同比提升  3.12  个百分点；商品销售业务毛利率提升  1.24个百分点。预收账款创新高达到  2954  亿元，有效锁定公司未来业绩。
        销售回暖，坚持去库存、促回款。公司狠抓现金回笼，提高销售质量，销售业绩再创新高。公司上半年房地产主业实现合同销售金额  1627  亿元，同比增长  22%；合同销售面积  1349  万平方米，同比增长  30%；回款  1476  亿元，同比增长  36%，回款率达到  91%，回款效率持续提升有力改善公司现金流情况。完成全年  4000  亿销售目标的  40.68%。
        拿地积极，多元战略拿地严控成本。公司围绕快速成长的高铁站项目和快速周转的三四线城市项目，成功获取了一批战略性高铁站项目。上半年公司累计获取项目  60  个，新增权益计容建筑面积  2161  万平米，同比增长  242%；权益土地款  421  亿元，权益楼面均价仅  1948  元/平米。
        货币资金充足，融资成本低位。公司货币资金达  768.44  亿元,同比增长27%；经营性现金流净额  262  亿元，同比增长  119%，达到历史同期最高水平。公司坚持积极去杠杆、防风险，有效控制融资成本，上半年公司综合融资成本仅  5.33%，维持在相对较低位置。
        投资建议：绿地控股作为房地产行业龙头房企，近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势，积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局，形成对房地产业务的有力互补。我们上调  2018-2020  年盈利预测分别至  0.93、1.13、1.40  元，对应估值分别为  6.8、5.5、4.5  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）。