银河期货-国债期货周报：资金成本重新稳定，货币政策中性偏松-180824

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        国内债市追踪：收益率曲线长端趋平，信用利差重新走阔
        国内流动性追踪：资金成本稳定中枢下方，中性偏松货币政策确认
        国外债市追踪：中美利差维持在83BP，货币政策宽松有限度
        主要观点
        7、8月份的短期流动性水平波动非常大，先是7月下旬央行在降准资金投放的基础上，因为担心税期和政府债券发行缴款的因素，进一步加大了公开市场短期资金投放力度，导致短期流动性水平异常宽松，甚至让我们怀疑央行是不是开始全面宽松而不是中性偏松，整个国债期货市场表现也相对强势，但是8月中旬开始，由于财政部要求各地至9月底累计完成新增专项债发行比例不低于80%，意味着9月底之前市场会增加8600亿新增专项债，这笔巨量供给和目前每月1万亿左右的新增社融比也不遑多让，政策指引直接导致市场非平滑供给、资金分流严重，债市出现连续暴跌，短期资金成本迅速窜高，央行紧急投放短期流动性依然没有阻止短期资金成本重新突破利率走廊继续上行，可是资金成本突破利率走廊之后央行又突然停止了短期流动性投放，理由是财政存款下放足以补足资金缺口，可是财政资金下放时间并不一定，可能会在月底投放，我们并没有央行这样的上帝视角，又忽然开始怀疑央行不是想全面宽松，也不是想中性偏松，而是想维持中性货币政策。目前来看央行在7月下旬对于政府债券发行的前瞻性不够，可能是和财政部沟通中出现了问题，但8月中旬对于财政存款投放的前瞻性是不错的，基本可以确定目前央行的货币政策还是中性偏松的。不过在货币政策中性偏松的背景下，由于8、9月份地方政府债和地方政府专项债发行发力，国债期货难有不错表现。
        近期市场运行主要逻辑：货币政策过度宽松后地方政府专项债发行吸收了短期流动性、宽信用措施正在逐步发挥作用或导致后期宏观金融数据反弹、疲软的宏观经济数据也有止跌的迹象。
        未来市场主要关注点：地方政府专项债对于短期流动性的吸收效果以及央行对于短期流动性的补充效率。
        操作建议：暂时观望。