国联证券-银轮股份-002126-短期盈利承压，尾气处理和新能源成亮点-180826

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        事件：
        银轮股份（002126）发布2018年半年报：2018年上半年实现营业收入26.3亿元，同比增长30.8%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长21.2%。
        投资要点：
        .  营收稳健增长，盈利短期承压
        分季度看，公司2Q18营收14.2亿元，同比增31.9%；归属净利润1.0亿元，同比增13.2%。营收继续高增长，净利增速承压。上半年，公司毛利率同比降1.5%，主要受后处理器板块毛利下降拖累；净利率同比降0.46%。公司盈利能力短期受行业压力，原材料价格，整车年降等多重因素冲击。
        .  短期承压不改长期稳健成长
        下半年由于商用车和乘用车销量行业压力增加，或影响公司业绩。但全年看，公司营收仍属稳健。上半年，公司取得了吉利纯电动平台、捷豹路虎、全球通用、采埃孚等订单和资质认证的突破，为2020年以后打下良好基础，短期承压不改公司长期稳健成长。
        .  尾气处理和新能源仍是公司增长亮点
        未来几年，在道路和非道路排放法规升级背景下，公司作为是国内少数拥有EGR+SCR+DPF技术的公司，尾气处理有望成为公司成长亮点。公司具备新能源热管理系统供货能力，且客户优质，在新能源汽车持续快速增长的情况下，公司新能源板块有望保持高增长。
        .  维持“推荐”评级
        考虑公司短期业绩承压，我们分别将营收增速和归属净利润增速分别下调5%。我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.82亿元、5.08亿元和6.34亿元，EPS分别为0.48、0.63和0.79元，PE分别为18.10、13.63和10.92倍。维持“推荐”评级。
        .  风险提示
        商用车市场下滑超预期；新能源汽车和尾气处理销量不及预期。