华金证券-阳泉煤业-600348-公司快报：3季度业绩环比有望改善-180827

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        投资要点
        2018年上半年净利润同比增长3.95%：上半年公司实现收入168.17亿元，同比增长14.82%；实现归母净利8.85亿元，同比增长3.95%；扣非后归母净利8.40亿元，同比下降5.33%。毛利率为17.04%，同比下降1.3个百分点，净利润率为5.73%，同比下降0.5个百分点。上半年EPS为0.37元。
        上半年销量与价格温和回升：公司原煤产量完成1885万吨，同比增加8.63%；采购阳煤集团及其子公司煤炭1967万吨，同比增加4.77%；煤炭销量3617万吨，同比增加6.61%，其中喷粉煤175万吨，同比增加41.14%；煤炭综合售价438.50元/吨，同比增加10.55%，吨煤成本367元，同比上升11.89%，吨煤毛利72元，同比上升4.35%。
        2季度盈利环比下降：2季度公司实现收入87.78亿元，环比增长9.18%；实现归母净利3.85亿元，环比下降24.  27%，单季度EPS0.16元。增收不增利的主要原因是公司收购集团三矿和长沟矿煤价同比上涨4%-7%，而阳泉地区动力煤现货2季度价格环比下降8%左右。
        3季度业绩环比有望改善。阳泉地区无烟煤市场价格环比上升3%-4%，同时公司3季度收购集团三矿、五矿价格环比持平，长沟矿环比下降8.89%，贸易煤业务毛利空间扩大，预计3季度业绩环比有望小幅改善。
        公司具有一定内生与外延扩张潜力：未来内生增长来自三个方面：一是平舒煤业产能由90提升500万吨，可为公司贡献200万吨的产量增量；三是整合矿井，公司整合12家小煤矿后合计新增产能1050万吨，陆续贡献增量；三是公司拟建泊里煤矿，预算投资36  亿元，项目完成后预计新增产能到500  万吨/年，已经获得国家能源司减量置换核准，公司持股比例为70%。外延扩张方面：山西国改背景下有望实现集团整体上市，公司将由半生产半贸易模式转为全面生产型企业，盈利空间有望提升。
        投资建议：我们维持公司2018年至2020年每股收益分别为0.78元、  0.79元和0.80元的预测，净资产收益率分别为13.1%、12.1%和11.4%，维持增持-A建议。
        风险提示：经济增长低于预期；环保监管严于预期；项目建设不达预期。