华创证券-长园集团-600525-2018年中报点评：长园中锂与长园和鹰发展低于预期，电网设备稳健增长-180827

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        事项：
        公司发布半年度报告，上半年营收35.36  亿，同比增长14.42%，归母净利润11.40  亿，同比增长330.72%，扣非后归母净利润为1.29  亿，同比降低43.85%。
        评论：
        上半年营收增长14.42%，归母净利润增长330.72%。公司2018  年上半年营收35.36  亿，同比增长14.42%，归母净利润11.40  亿，同比增长330.72%，主要是由于转让长园电子75%股权及处置部分可供出售金融资产，投资收益较高达12.37  亿。扣非后归母净利润为1.29  亿，同比降低43.85%，主要是由于利息支出增加了1.09  亿，同时中锂新材和长园和鹰业绩下降，公司扣非后净利润低于市场预期。
        电动车功能材料板块整体实现稳健增长，长园中锂业绩不及预期。板块上半年主营业务收入10.54  亿元，同比增长26.10%。长园电子营收4.83  亿元，收入增长14.48%，仍延续良好增长态势。长园华盛营收1.61  亿元，同比增长12.37%，市场份额不断提升，公司的新产品LiFSI  已通过十多家客户的物理和电池性能测评，将在下半年进入批量供货阶段。长园维安营收2.51  亿，同比增长41.33%，在消费电子、汽车和网络通信安防领域均实现较快增长。长园中锂由于原客户沃特玛财务困境业绩不及预期，上半年营收0.74  亿，亏损0.37亿，目前中锂已开发比亚迪、凯德、国轩、力神、光宇、ATL  等多家客户，新开发成功7μm、5μm湿法隔膜产品，预计下半年将逐渐改善。
        运泰利实现较好增长，长园和鹰由于未开工新的智能工厂项目同比下滑。运泰利上半年收入6.72  亿，同比增长42.88%，公司在消费电子的组装和测试领域保持了全球领先地位，新客户和项目拓展效果较好，在新能源汽车关键部件测试及装配领域也取得了快速发展，预计下半年望持续快速增长。长园和鹰上半年营收2.49  亿，同比降低55.34%。公司上半年智能工厂项目没有新项目开工，收入大幅降低，下半年是裁床行业传统旺季，预计下半年和鹰望逐渐好转。
        智能电网设备实现超预期增长，下半年有望延续。长园深瑞上半年营收12.84亿元，同比增长20.01%，净利润1.27  亿元，同比增长22.19%。长园共创实现收入1.46  亿，净利润0.32  亿，净利率达22.31%，较2017  年显著提升。公司电网设备各子公司的主网主业保持稳定，在国网、南网的招标排名稳居行业前列；积极开拓新产品新市场，其中配网在上半年业务量较去年同期大幅增长；充电桩在国网份额领先；EPC  项目、储能和海外业务均保持快速增长。
        盈利预测、估值及投资评级。由于长园中锂与长园和鹰业绩低于预期，我们下调公司的盈利预测，预计公司2018-2020  年归属母公司股东净利润17.04、15.27、19.03  亿（前预测值为19.53、17.45、21.60  亿），EPS  为1.29、1.15、1.44  元，公司在智能制造及电动车材料领域布局较好，当前估值较低，维持“强推”评级。
        风险提示：新能源汽车销量低于预期，电网投资下降