华泰证券-喜临门-603008-品牌渠道齐发力，中报延续高增长-180827

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        核心观点
        喜临门发布2018  年中报，上半年公司实现营收18.4  亿元，同比增长56%；归母净利润1.23  亿元，同比增长30%，符合我们此前预期。公司扣非后归母净利润1.1  亿元，同比增长34%。Q2  单季度实现营收9.6  亿元，同比增长36%；归母净利润0.7  亿元，同比增长35%。我们预计2018-2020年公司EPS  分别为1.01、1.44、1.98  元，维持“买入”评级。
        业绩符合预期，自主品牌高速增长
        分业务看，公司自主品牌高速增长，上半年实现收入7.3  亿元，同比增长50%；酒店工程业务实现收入1.3  亿元，同比增长22%；ODM/OEM  业务实现收入6.8  亿元，同比增长34%；影视业务实现收入0.8  亿元，同比增长1.1%；M&D  沙发贡献业务实现收入2.2  亿元。盈利能力方面，受原材料价格同比上涨较多影响，公司毛利率小幅下降1.2pct  至31%；受国家品牌计划等广告宣传费增加影响，上半年销售费用率上行带动期间费用率同比提升2.2pct  至25%，对应销售净利率同比下降1pct  至7%。
        提升渠道覆盖力，扩大品牌影响力
        公司全面提升终端渠道覆盖率，上半年“喜临门”、“M&D”分别新开门店280、80  余家，目前门店总数分别超过1700、300  家。同时，公司加强门店精致化管理，建立统一门店标准，加强导购知识技能培训，提高终端服务水平。此外，公司在天猫、京东等线上销售平台基础上积极与严选、云集等电商新平台展开合作，保障线上业务稳定增长；深度开发与酒店客户、地产客户的合作，不断提升品牌终端渗透率。品牌层面，公司重塑品牌定位，聚焦“保护脊椎”的床垫产品，以“国家品牌计划”为依托，每月举办全国性主题活动，大幅提升品牌知名度，提高终端销售业绩。
        优化产能布局，泰国建厂开拓东南亚市场
        今年以来中美贸易摩擦不断升级，给公司海外代工业务带来一定不确定性。公司提前布局海外工厂，拟在泰国设立生产基地，充分利用当地资源、拓展东南亚市场，同时规避国际贸易壁垒。目前公司已在浙江绍兴、浙江袍江、  四川成都、广东佛山、河北香河建有生产基地，上半年公司袍江出口基地项目二期、河南兰考生产基地项目稳步推进，公司预计今年下半年至明年上半年可建成投产。全国性产能布局将有效支撑公司各地销售网络，降低物流成本及运输时间，提高公司整体竞争实力。
        自主品牌高增长，维持“买入”评级
        伴随自主品牌收入高增长持续及收入占比提升，公司盈利弹性将逐步显现。我们维持此前盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润为4.0、5.7、7.8亿元，对应2018-2020  年EPS  为1.01、1.44、1.98  元。维持此前估值水平，给予公司2018  年20~22  倍目标PE，目标价为20.20~22.22  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产销售增速不及预期，渠道扩张不达预期。