中泰证券-宝钢股份-600019-成本削减目标超额完成-180827

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        投资要点
        .  业绩概要：公司发布2018  年半年度报告，报告期内公司实现营业收入1485.34  亿元，同比增长2.17%；实现归属于上市公司股东净利润100.09  亿元，同比增长62.23%；扣非后归属于上市公司股东净利润94.44  亿元，同比增长52.30%。上半年EPS  为0.45  元，单季度EPS  分别为0.23  元、0.22  元；
        .  吨钢数据：上半年公司铁、钢、材产量分别为2276.7  万吨、2395.6  万吨、2316  万吨，商品坯材销量2326.1  万吨，同比分别增长1.48%、2.69%、3.67%及2.28%。结合半年报数据测算2018  年上半年吨钢售价4542  元、吨钢成本3753  元、吨钢毛利790  元，同比分别上升353  元、185  元、169  元；
        .  财务分析：公司2018  年上半年综合毛利率14.99%，同比增长3.19%，其中冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管及长材毛利率同比分别变动-1.8%、4.7%、9.7%及1.4%；期间费用率6.40%，同比上升0.80%，对应吨钢三费同比增加51  元，主要受研发费用、辞退福利等因素影响，管理费用同比增长25.09%；净利润率7.34%，同比增长2.70%；加权平均净资产收益率5.97%，同比增加1.19  个百分点；资产负债率49.89%，同比下降4.58%。此外，武汉青山、湛江东山及南京梅山三大基地2018  年上半年分别实现净利润8.6  亿元、22.3  亿元及15.6  亿元，同比大幅增长210.26%、65.19%及85.71%；
        .  业绩最大亮点在于成本削减：今年上半年国内钢材市场呈现先弱后强走势，二季度以来在供需格局扭转及环保政策频繁干扰下，钢价逐步企稳回升，而公司第二季度归母净利润为49.89  亿元，环比一季度基本持平。在销量环比走高的背景下，二季度盈利企稳主要源于今年以来整体汽车消费维持弱势，二季度板带材平均售价环比下滑72  元，虽管材产品二季度平均售价环比上升187  元，但公司板材占比更高，因此综合产品吨钢售价环比下降49  元。整体而言，公司上半年业绩较好，2018H1  利润总额创上市以来同期业绩最好水平，且各项目标均在推进中，尤其成本削减成效显著，环比2017  年，上半年公司实现成本削减31.2  亿元，超额完成年度目标20  亿元；上半年优势产品、独有产品销量年度计划完成率达到55.1%和66.0%，制造能力稳步提升中；
        .  湛江钢铁拟建三号高炉：为进一步巩固和强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位，公司拟建设宝钢湛江钢铁三高炉系统项目，预计项目总投资188.5  亿元，近三年内部收益率约为11.9%。该项目年新增铁水402  万吨、钢水360万吨、热轧产品450  万吨、冷轧产品166  万吨，项目建成后湛江钢铁总规模为年产铁水1225  万吨、钢水1252.8  万吨及钢材1081  万吨，同时湛江钢铁的能源用效率、物流运输效率、生产效率等均将进一步提升；
        .  稳内需持续确认：年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑，但目前来看，经济仍处于韧性之中。在外部压力或仍将维持较长时间的背景下，近期货币政策进一步微调，虽然行政性政策密集出台对地产进行压制，但货币环境变更下，今年地产预计将进一步超出市场预期，进而对冲基建下滑影响，拉长需求延续的跨度。此外，近期环保限产政策频出，产能端持续受限制，行业高盈利有望延续；
        .  投资建议：公司作为国内钢铁企业龙头，盈利能力优于行业平均水平，同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化，盈利能力有望进一步提升。我们预计2018-2020  年公司EPS  分别为1.00  元、1.09  元及1.16  元，维持“增持”评级；
        .  风险提示：环保限产效果不及预期；宏观经济大幅下滑导致需求承压。