中泰证券-喜临门-603008-自主品牌延续高增长-180827

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        投资要点
        事件：公司发布2018  半年报，2018H1  公司实现营收18.44  亿元，同比增长55.62%；实现归母净利润1.23  亿元，同比增长29.55%，实现扣非归母净利润1.09  亿元，同比增长34.07%。由于公司调整会计准则，若扣除影视业务2501.09  万元的调整，公司上半年实现归母净利润为9783.68  万元，同比增长3.18%，若再扣除M&D  并表，则同比下滑5.8%。
        二季度收入增长持续。Q2  单二季度实现营收9.56  亿元，同比增长36.33%，收入环比略有放缓，实现归母净利润0.69  亿元，同比增长34.50%，实现扣非后归母净利润0.57  亿元，同比增长25.91%。公司上半年毛利率约为31.20%，同比下滑1.19  个百分点，其中Q1/Q2  毛利率分别为31.48%/30.94%；公司上半年净利率约为7.05%，同比下滑0.96  个百分点，其中Q1/Q2  净利率分别为6.42%/7.63%。毛利率有所下滑主要是由于原材料价格上涨，OEM  业务无法及时提价所致。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.49%/6.87%/1.50%，同比提升3.02/-1.04/0.24  个百分点，销售费用率的提升主要是由于国品计划的支出以及新渠道营销费用的投入。
        自主品牌延续高增长，净利率持续提升。自主品牌业务实现收入7.3  亿元，同比增长52%，Q2  单季度实现营收4.1  亿元，同比增长39%，延续此前高增长，虽然较Q1  增长略有放缓，综合考虑季节因素以及地产销售放缓等影响，整体收入符合预期。若不考虑MD  并表和传媒业务，家具板块上半年实现净利润约为0.64  亿元。净利率4%，若加回国品计划（全年均匀摊销）的费用，公司家具业务整体净利率接近10%。根据我们测算，公司Q2  家具业务净利率约为4.7%，相较Q1  净利率仍处于提升趋势，验证此前自主品牌净利率逐步提升的逻辑。在加盟商渠道方面，公司继续大力引进“龙头”客户，培养超级客户，鼓励加盟商多开门店。上半年“喜临门”新开门店280  多家，门店总数超过1700  家。
        家具业务经营稳健，M&D  经营质量良好。公司18  年上半年家具业务板块实现营收15.4  亿元，同比增长40%，其中酒店工程业务实现收入1.3  亿元，同比增长30%，Q2  单季度实现营收0.7  亿元，同比增长17%；ODM/OEM  业务实现收入6.8  亿元，同比增长31%，Q2  单季度实现营收3.5  亿元，同比增长21%。18  年上半年M&D  沙发业务实现收入2.2  亿元，“M&D”新开门店20  多家，门店总数超过300  家。M&D  上半年实现净利润1671.10  万元，考虑到51%的股权，最终贡献852.26  万元净利润，上半年实现经营活动现金流量5121.76万元，经营质量良好。
        传媒业务现金流略改善，会计准则调整带来利润大幅增长。公司上半年影视业务实现收入0.8  亿元，同比增长1.1%，实现净利润为5042.45  万元，同比增长89.3%，如果剔除会计准则调整的费用，公司传媒业务实现净利润为2541.36  万元，同比下滑4.59%。公司上半年传媒业务应收账款约为5.7  亿元，较去年同期减少1500  万元，同时公司持续优化播出渠道，2018  超级剧集《镇魂》也会在三季度贡献收入，新剧《红鲨出击》和《觉醒者》也将在下半年播出，届时公司的传媒业务将有所改善。
        投资建议：我们预估公司2018-20  年实现销售收入43.29、56.07、70.08  亿元，同比增长35.83%、29.50%、25%，实现归属于母公司净利润3.58、4.87、6.54  亿元，同比增长26.31%、36.07%、34.24%，EPS  为0.91、1.23、1.66元，对应P/E  为17X、12X、9X，下调至“增持”评级。
        风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险